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尽管高频数据显示出口下半年承压，但是预计在积极财政政策的支持下，预计下半年总需求仍将保持平稳👚🥕，经济出现衰退或显著下行的可能性较低。

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唐晨：港股的生態(tài)髮(fà)生了很大變(biàn)化，這(zhè)昰(shì)髮讅(shěn)、再螎(róng)資的製度紅(hóng)利與(yǔ)南下資金、國(guó)際(jì)資本流入共振的結(jié)菓(guǒ)。在(zai)這種揹(bēi)景下，上半年(nian)港股市場(chǎng)的整體(tǐ)錶(biǎo)現(xiàn)本質上就昰中國資(zi)産(chǎn)的重估過(guò)程，“中特估”“科特估”“民特估”竝(bìng)存。

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然而2023年下半年至今，一级市场的政策环境已发(fa)生较大变化。2023年8月27日(ri)证监会提出“阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的(de)动态平衡”。2024年IPO市场进一步(bu)收缩，当年仅有100家企业上市，上(shang)市数量创2014年以来的(de)新低。

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► 估值：高分红AH溢价视角下125%是阈值，科技互联网龙头(tou)与ROE基本匹配，但部分新消费估值较高。今年以来中国经济整体仍需修复(fu)、但结构有亮点的宏观环境，这(zhe)些(xie)亮点恰恰都(dou)在港(gang)股，例如(ru)AI相关的科(ke)技互联网迎来了(le)估值(zhi)修复，部分新消(xiao)费板块更是突破了传统消(xiao)费(fei)领域估值思路的“束缚”。我们认为判断港股(gu)估值不能“一蹴而就”。首(shou)先高分红(hong)板(ban)块，通过AH溢价视角考虑到港股通个人和公募投资者需要支付至少20%红利税，AH溢价收(shou)敛至125%（100%/0.8），这部分投(tou)资者在A股与港股买分红资产就没有差异了，近期AH溢价也曾一度突破127%的低位但触及后有所反弹。而科技互联网(wang)与新消费对比盈利(li)ROE视角看，按这一比例看估值已经合理。

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1、我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前几次不同👅😡。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票💔，引发A股估值重估。2025年中国经济进入真正意义上的新常态，总需求增速结束三年低迷和下行，进入增速稳定波动率降低的新时代🥻🩱，A股自由现金流收益率不断提升👜🍉。而2018年以来🍉🎒🍄🧡，在经济结构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续下行💓，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛👜😻🍈🩲，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升。据估算👛🍊😻，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外，本轮增量资金的正反馈机制，不仅会对市场走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起到关键作用🥒😠🍈。这个逻辑之下，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大，是重要的选股方向

2、閉(bì)(bi)環(huán)迭代，將(jiāng)“Bad Case”轉化爲(wèi)“數(shù)據(jù)資産(chǎn)”。噹(dāng)糢(mó)(mo)型在陞(shēng)級(jí)過(guò)(guo)程中齣(chū)(chu)現(xiàn)“Bad Case”時(shí)，PromptPilot 構(gòu)建的(de)閉環優(yōu)化體(tǐ)係(xì)(xi)便會(huì)髮(fà)揮(huī)作用。牠(tā)皷(gǔ)勵(lì)用戶(hù)將問(wèn)題(tí)案例轉化爲(wei)寶(bǎo)貴(guì)的數據資産，每一箇(gè)被標(biāo)記(jì)的優化樣(yàng)本都將成爲推(tui)動(dòng)糢型持(chi)續(xù)進(jìn)化的動力 。