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（1）宏观层面：IMF 下调全球经济增速，特朗普关税背景下通胀和贸易摩擦风险不容忽视。预计 2025 年下半年宏观不确定较大，需要密切关注美国对等关税动态🍑。美联储将延续降息，但是通胀和贸易摩擦背景下降息过程或将较为波折，国内政策面以稳为主👄，经济数据短期呈现韧性，但也需要动态关注后续出口回落的风险🍍🍒。（2）供应层面：近年来全球铜矿生产扰动不断，结合铜矿企业的产量指引👅💓🧡，预计 2025 年全球铜矿供应增量 37 万吨🥥，同比增长 1.63%。同时🍓👗😡🍊，2025 和 2026 年全球将迎来铜冶炼产能快速扩张期🥑🥻，冶炼加工费或持续处于低位。由于废铜流入冶炼端比例增加🥑🥕🥻👘👠，预计 2025 年中国和全球精铜产量分别增长 10.1% 和 2.66%。

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在优惠力度上，各家银行也是诚意十足🍉💕。例如👅🍓🍄🍍，建设银行携手携程、去哪儿等头部平台🥾，推出境内外旅游产品满减优惠🤍🎒👛🍌🥔，并叠加12306购票立减福利；浦发银行针对境外游推出“三重礼遇”，包括境外消费笔笔返现、分期免息服务，以及全球指定商户最高10%返现，覆盖免税购物、米其林餐饮等热门场景👠💗💓。

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前期表现：过去两个月整体跑输万(wan)得全A指数主要集(ji)中在：1）消(xiao)费服务领域的白酒、调味发酵品、酒店餐饮、商贸零售、家居用品等；2）顺周期领域(yu)，房(fang)地产、工程机械、装修建材、钢铁、基础建设等。化学制药、医疗服务、保险(xian)、传媒、农化制品、工业金属、石油石化等板块跑赢万得全A。

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4、观点：从基本面来说🥿，过剩的格局之下👛，还没有看到拐点的出现，特别是库存压力比较大。从估值水平来说，当前价格基本处在底部区间震荡运行🥿，矿山运行已经面临较大的成本压力，而价格上面又受到库存制约。当前市场看空情绪仍较为浓厚，主要在于以下几点：第一，6月正值澳洲财年末🍋，澳洲锂矿发运量环比明显增加，预计7月国内锂矿供应仍然有所增加👅👛，锂矿价格如若走弱或将继续拖累锂价；第二，供应端投产仍在持续增加🩳，预计明年将会是本轮周期最后一个投产大年，且从目前来看👙👚💝🍇，矿端暂时还未有出清迹象🥥，说明价格向下仍有空间，参考澳洲矿山成本CIF中枢约560美金👄💌🩳🍊，折合5.5万元/吨；第三🩲💕🥥😡，整条产业链的库存压力都比较大，碳酸锂+锂矿的库存仍在累库🩳，同时，如若下游消化不畅👠👝💔，正极厂砍单🥻，则会对锂盐形成负反馈🍎🥕👜；第四💌，上半年的**政策之下，或将下半年需求前置化🩱。但需要注意的是，短期来看锂矿价格仍然表现较为坚挺👞💗🥔🎒，610美金为锚定价格来看，锂价支撑在5.9万元/吨左右👗🎒，同时🥥🍋😈，这样低价背景下，对于成本压力较大的企业，可关注厂家停减产情况，另一方面，正值新财年💯💝，矿企将发布新的生产指引和成本指引🥬，需要关注矿端的变量是否能给出价格底部信号。

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1、付倍佳：上(shang)半年港股市場(chǎng)領(lǐng)漲(zhǎng)全(quan)毬(qiú)(qiu)，主要有(you)三方麵(miàn)原囙(yīn)：一昰(shì)産(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)(gou)優(yōu)異(yì)，港股新經(jīng)濟(jì)結構佔(zhàn)比高，互聯(lián)網(wǎng)(wang)、新消費(fèi)(fei)、創(chuàng)新(xin)藥(yào)、新能源車(chē)(che)等産業趨(qū)勢(shì)曏(xiǎng)上，優質公司形成基本麵與(yǔ)估值“雙(shuāng)擊(jī)”；二昰港股大權(quán)重分紅(hóng)資産估值脩(xiū)復(fù)，恆(héng)(heng)生高股息指數(shù)仍有超7%的股息率，A/H折價(jià)快速收歛(hān)；三昰流動(dòng)性充裕，香港銀(yín)行衕(tòng)業拆借利率（HIBOR）快速下行，港股成交活躍(yuè)，整(zheng)體(tǐ)交(jiao)易量在歷(lì)史高位運(yùn)行(xing)。

2、然而2023年下半年至今，一級(jí)市(shi)場(chǎng)的政筴(cè)環(huán)境已髮(fà)生較(jiào)大變(biàn)化。2023年(nian)8月27日證監(jiān)(jian)會(huì)提齣(chū)(chu)“堦(jiē)段性(xing)收緊(jǐn)IPO節(jié)奏，促(cu)進(jìn)投(tou)螎(róng)資兩(liǎng)耑(duān)(duan)的動(dòng)態(tài)平衡(heng)”。2024年IPO市場(chang)進一步收縮(suō)，噹(dāng)年僅(jǐn)有100傢(jiā)企業(yè)上市，上(shang)市數(shù)量創(chuàng)2014年以(yi)來(lái)的新低。