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田希蒙：受政策托底、技术革命与资金流入等因素共同助力，上半年港股市场(chang)表现(xian)强势。市场呈现显著的结构(gou)性特征，例如，医(yi)疗保健方向涨幅约50%，科技方向涨幅近30%，以及新消费等板(ban)块领涨。尽管4月受(shou)外围摩擦冲(chong)击，但在财政加码(ma)、创新药审批松绑等政策(ce)对冲与AI商业化加速等因素共振下，市场(chang)快(kuai)速修(xiu)复，形成“春潮—波折—回澜”三阶段行情。

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从“两重”建设的维度看🥒，当下各方已紧锣密鼓地行动起来。各部门精心谋划加强项目储备，抢抓机遇用足用好国家政策，高质量做好“两重”建设各项工作，更多实物工作量加快形成🥾🩲🌽🍓🧅。特别是随着地方**专项债券和超长期特别国债发行使用加快🌽🌽，“两重”建设加快推进，基础设施投资平稳增长。据国家统计局相关人士介绍，今年1月份至5月份，基础设施投资同比增长5.6%🩰，增速比全部投资高1.9个百分点；对全部投资增长的贡献率为34.5%，比1月份至4月份提高1.9个百分点。

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风(feng)格层面，我们认为7月市场风格可能整体偏大盘(pan)风格为主，成长价值或相对(dui)均衡。具体来说，第一，从历史(shi)来看(kan)，近十年7月市场风格相对均衡，大盘风格略占优。第二，外部流动性方面，7月将公布的通胀和就业数据可能导致市场对美联(lian)储降(jiang)息预期形成修正，对短期市(shi)场或有扰动。第三，央行季(ji)度例会提到(dao)“用好用足存量(liang)政策，加(jia)力实施增量政策”，关(guan)注7月政治局会议的表述变化。第四(si)，市场交易和增量资金(jin)层面，近期在以伊冲突缓和后，A股权重板块上涨，市(shi)场风险偏好整体回暖。基于以上，我们认为7月大盘风格相对(dui)占优，成长价值风格或相对均衡。

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1、相比2014年底和2019年(nian)初，当前市场从估(gu)值上(shang)来看可能(neng)还不支持纯粹流动性驱动的行情，但如果美联储在7月意外降息，并且中(zhong)国央行同步宽松(song)，可能成为引燃市场情绪的一个催化。

2、后续如何演绎？市场若要延续(xu)涨势，路径一是由EPS改善维(wei)持，路径(jing)二则是由增量资金的持续入市推动；在进一步(bu)稳增长政策增量释放前，预计市场表现仍将由资(zi)金端/估值端主导(dao)。战略上我们保(bao)持看多(duo)，维持下半年指数“更上一层楼”的判(pan)断，但战(zhan)术上我们认为短期行情(qing)未必会演绎持续急涨，而是依然将呈现一定的震荡(dang)特征。机构中长期资金入市+低利率时代下居民金融资(zi)产配置比例提升的趋(qu)势(shi)是中期逻辑，有望(wang)使市场震荡中枢整体上移，短期脉冲式波动也可能阶段性超市场预(yu)期。但当前阶段是否能开启(qi)资金的正反馈螺旋仍有待观察：一是今年以来的结构性行情都未走向持续抱(bao)团而是呈现轮动特(te)征，可能表征资金环境对估值容忍度有一定(ding)约束；二是我们观(guan)察到各方增(zeng)量资金尚未形成(cheng)明显合力，更多采取观望、被动跟随策略，而非主动流入；三是除了内需下滑担(dan)忧加剧外，7月中(zhong)报业绩期、全球贸易环境波(bo)动及过于乐观的降息预期能否兑现均存在不确定(ding)风险(xian)。