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1、宏观。海外方(fang)面，2025年最大(da)的不稳定因素和交易焦点在于“特朗普交易”，特朗普因素从预期(qi)走向现实给市场的反馈感(gan)强于其他。笔者认为(wei)特朗普政策的(de)影响在于三方面，一是，加征关税阴影下，美铜持续且大幅溢价下正吸引全球其他地区铜源源不断运往(wang)美国，美(mei)国一年铜消耗大概160万吨左右，进口铜约(yue)70万吨，运往美铜市场的量级无法估算，但对全(quan)球其他市场(chang)的影响在逐渐显现，最显著的LME铜持续(xu)去库由贴水(shui)转(zhuan)为大(da)幅升水格局，国内也出现(xian)精(jing)铜和废铜紧张的现象，但若美(mei)铜(tong)进口量级在百万吨以内，站在全年的角度对全球供(gong)求平衡表影响有限，关注美国232调查结果出台(tai)后美铜表现；二是，美极端的关税政策(ce)导致美国乃至全球的经济增速下调，美国滞涨风险不能排除，三季度经济数据可(ke)能逐步显现，而IMF等国际组织也(ye)将全(quan)球经济增速下调，而铜“博士”与全球经济(ji)息息相关，这也意味着铜需求增速也有可能出现下滑(hua)；三是，特朗(lang)普**主导下全(quan)球地缘政治恶化局(ju)面未能有效收缩(suo)反而在扩散，俄乌谈判形成拉锯战(zhan)，中(zhong)东局势正日益混乱，地缘(yuan)政治风险扩散也意味着对(dui)全球经济产生(sheng)不利影(ying)响(xiang)。国内(nei)方面，国内经济(ji)“稳增长”依然是主旋律，基建和制造业投(tou)资保持韧性，但地产投资持续拖累，消费者(zhe)信心偏弱，且抢出口力度开始(shi)减弱(ruo)，因此三季度(du)仍存在着较大压力，此时政策预期及落(luo)地(di)（或证伪）可能成(cheng)为国内品种交易的一部分。

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