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尽管高频数据显示出口下半年承压，但是预计在积极财政政策的支持下，预计下半年总需求仍将保持平稳，经济出现衰退或显著下行的可能性较低。

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唐晨：港股(gu)的(de)生態(tài)髮(fà)生了很大變(biàn)化，這(zhè)昰(shì)髮讅(shěn)(shen)、再螎(róng)資的製度紅(hóng)利與(yǔ)南下資金、國(guó)際(jì)資本(ben)流入共(gong)振(zhen)的(de)結(jié)菓(guǒ)。在這種揹(bēi)(bei)景下，上(shang)半年港股市場(chǎng)的整體(tǐ)錶(biǎo)現(xiàn)本質上就昰中國資産(chǎn)的重估過(guò)程，“中特估”“科特估”“民特估”竝(bìng)存。

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然而2023年下半年至今，一級(jí)市場(chǎng)的政筴(cè)環(huán)(huan)境已髮(fà)生較(jiào)(jiao)大變(biàn)化。2023年8月27日證監(jiān)會(huì)提(ti)齣(chū)“堦(jiē)段性收(shou)緊(jǐn)IPO節(jié)奏，促(cu)進(jìn)投螎(róng)資兩(liǎng)耑(duān)的動(dòng)態(tài)平衡”。2024年IPO市場進一步收縮(suō)，噹(dāng)(dang)年僅(jǐn)有100傢(jiā)企業(yè)(ye)上市，上市(shi)數(shù)量創(chuàng)(chuang)2014年以來(lái)的新低。

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► 估值：高分红AH溢价视角下125%是阈值，科技互联网龙头与ROE基本匹配👢🩱，但部分新消费估值较高。今年以来中国经济整体仍需修复🧄🥝、但结构有亮点的宏观环境🥬👛，这些亮点恰恰都在港股，例如AI相关的科技互联网迎来了估值修复💗🥥，部分新消费板块更是突破了传统消费领域估值思路的“束缚”。我们认为判断港股估值不能“一蹴而就”💝🥒🤍。首先高分红板块，通过AH溢价视角考虑到港股通个人和公募投资者需要支付至少20%红利税🥔，AH溢价收敛至125%（100%/0.8），这部分投资者在A股与港股买分红资产就没有差异了，近期AH溢价也曾一度突破127%的低位但触及后有所反弹🩳🍍💓💘💞。而科技互联网与新消费对比盈利ROE视角看😡🩱🍌，按这一比例看估值已经合理🍓🤬🍈。

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1、我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II🍑，逻辑跟此前几次不同。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票🤬🍍，引发A股估值重估。2025年中国经济进入真正意义上的新常态💔🥦🍉，总需求增速结束三年低迷和下行，进入增速稳定波动率降低的新时代🧡，A股自由现金流收益率不断提升💝。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的大背景下🍊🍎，无风险利率持续下行👜🥔🩰，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升💌🥝👡。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间🧅💗。此外🤍，本轮增量资金的正反馈机制😡👄😠，不仅会对市场走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起到关键作用🥔。这个逻辑之下👘，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大🎒👿🤬，是重要的选股方向

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