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我们在中期策略报告中描述了本轮(lun)市场进入牛市阶段(duan)II，逻辑(ji)跟此前几次不同。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票，引发A股估值重估。2025年(nian)中(zhong)国(guo)经济进入真正意(yi)义上的(de)新常态，总需求增速结束三年低迷和下行，进入增速(su)稳定波动率降(jiang)低的新时代，A股自由现金流收(shou)益率不断提升。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的大背景(jing)下，无风险(xian)利率持续(xu)下行，此后银行股股息率相对(dui)无风险利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的(de)自由现金流和SIRR相对无风(feng)险利率利(li)差收敛下行对应的就是估值的提(ti)升。据估算，沪深300指数总市值(zhi)增幅在(zai)17~58%之间。此外，本轮增量资金的正反馈机制，不仅会对市场(chang)走势产生显著影响，也会对市场风(feng)格的演变起到关键作用。这个逻辑(ji)之下，高质量(liang)类股票可能会估值(zhi)修复(fu)和提升空间更大，是(shi)重要的选股(gu)方向

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1、战略上，去年(nian)10月以来震荡(dang)市的特(te)征有(you)：估(gu)值位置偏低(di)、上市公司盈利偏弱、政策基调积极、各类主(zhu)题机会活跃，与2013年至2014年中和2019年的震(zhen)荡市类似，后续有望迎来(lai)全面牛市。但战术层面，对(dui)比之前震(zhen)荡市升级为全面牛市(shi)临界点（2014年7月和2020年7月）的催化因素，现在宏观高频数据和新(xin)增政策的催化(hua)并不明显，突破前可能还需要震荡一段时间。2014年7月突(tu)破后(hou)的牛市，事后(hou)来看并不是盈利的牛市。但在(zai)指数刚(gang)突破的2014年7月，经济指(zhi)标(biao)出现了连续多个月的持(chi)续反弹(dan)，比如(ru)2014年4月至7月的PMI持续反弹。与此同时，更重要的是2014年二季度(du)，房地产政(zheng)策明显转(zhuan)向积极，全国(guo)各地放开限购。2020年7月突破后形成的牛市，是盈利很(hen)强的牛市，2018年至2019年是上市(shi)公司ROE下降期，2020年疫(yi)情冲击的一季度是盈(ying)利阶段性低点(dian)，二季(ji)度开(kai)始盈(ying)利快速上行(xing)。对(dui)应的宏观指(zhi)标（比如PMI）也从2020年(nian)疫情后持续(xu)上行。

2、从去年(nian)三季(ji)度以来，无论是个股还是基金，赚钱效应在进一(yi)步强化，今年以来，个股涨幅中位数达到8.5%；偏股基金（股票、偏股混合）涨幅中位数在去年3.3%的基础上，今年进一(yi)步攀(pan)升至5%。市场上的赚钱效应在不断积累。量化私募、个人投资者(zhe)的增(zeng)量资金仍(reng)然呈现持续流入的状态。也就意味着，一旦(dan)A股接下来突破(po)3450或WIND全A的5400，赚钱效应将会(hui)进一步强化，就有可能会进入(ru)到牛市第二阶段，引发(fa)增(zeng)量资金的正反(fan)馈，从而使得指数(shu)进一步的(de)加速(su)上(shang)涨。