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3、观(guan)点。上半年特朗普交易(yi)以及美铜溢价(jia)持续影响全球铜市，美铜带动全球铜贸易格局转变，成为本轮行情的引擎。另一方(fang)面(mian)，国内供需两旺格局，成为高铜价(jia)延续的关键(jian)，一是在(zai)价差扭曲下，国内(nei)进口严重亏损，国内精铜和废铜预期供给(gei)减(jian)少，去库格局下现(xian)货支撑逐渐显(xian)现；二是，国内(nei)铜精矿供给与精(jing)铜产出呈现“跷跷板”效应(ying)，中长期矛盾难解(jie)，也(ye)成为多头倚仗，做多铜价(jia)实际再给矿端超额利润，激励铜矿(kuang)产出(chu)的同时，但也加大了终端的风险。下半(ban)年也要关注三个方面，一是，LME库存持续去化会不会(hui)引发挤仓风险？笔者认为，这种风险存在但概率不大，但高(gao)升水风险(xian)不容忽视，主要在于美铜吸铜但并不影响全球(qiu)供需格(ge)局，只是时间上(shang)的错配，下半年要反而(er)担心LME逆(ni)季节性累库的风险。二是(shi)Comex铜是否持(chi)续高溢价？高溢价源于关税的不确定性，若(ruo)铜进口关税确定，无论是否加征关税(shui)则(ze)意味着溢价的消(xiao)失，美232调查结果可能是重要的(de)时间节点。三(san)是，国内(nei)精铜和废铜进口双降引起铜紧张局(ju)面，面临再次补库，是否通过(guo)价格上涨实现进口窗口打开？国内出(chu)口窗口打开本身也是需求阶段性减弱，不接受高价位的表现(xian)。综合来看，铜市场(chang)再次面临上有需求压力，下有供给支撑(cheng)的(de)局面(mian)，价格可能仍会呈(cheng)现宽幅(fu)震(zhen)荡局面，投(tou)资者需要关注的是波段以及(ji)由(you)宏观(guan)或地(di)缘(yuan)触发(fa)的波(bo)动。下半年预计LME价格在8800~10500美元/吨之(zhi)间波动，沪铜(tong)价格区间在72000~84000元/吨；关注两个时间节点：一是7月中(zhong)旬前后，美国232调查公布结(jie)果；二是9月(yue)下旬或10月(yue)上旬，淡旺季交替，“故事”容(rong)易证(zheng)伪时段。

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A股换(huan)手率、成(cheng)交额上行。截至6月27日，上证A股换手率五日均值月环比上行0.21个百分点至(zhi)1.03%；沪深两市日成交额五日均值月环比上行33.5%。

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華(huá)泰柏瑞基金錶(biǎo)示，中期來(lái)看，地緣(yuán)跼(jú)勢(shì)變(biàn)化可能産(chǎn)生新(xin)影(ying)響(xiǎng)，體(tǐ)現(xiàn)在原油、黃(huáng)金等商品價(jià)格層(céng)麵(miàn)。在后續(xù)國(guó)內(nèi)政筴(cè)驅(qū)動(dòng)下，上市公司盈利仍有迴(huí)陞(shēng)潛(qián)力，市場(chǎng)有朢(wàng)(wang)重新迴到盈利驅動軌(guǐ)道，消費(fèi)、順(shùn)週期及自主可(ke)控方曏(xiǎng)的市場關(guān)註度有朢提陞。

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展望7月增(zeng)量资金或有望温和净流入，融资资金、行业类ETF有望继续活跃。6月股(gu)票市场可(ke)跟踪(zong)资金(jin)净流入，各类增量资金(jin)相(xiang)对均衡。资金(jin)供给端，新发偏股基金规模继续扩大；市场震荡上行，ETF净赎回规模收窄；市场风险偏好有所改善，融资资金净流入规模扩大。资金需(xu)求端，重(zhong)要股东净减持规模扩大；IPO发行(xing)规模小幅回落，再融资规模(mo)持平前期，资(zi)金需求规(gui)模低位稳定。展望2025年7月(yue)，二级(ji)市场可(ke)跟(gen)踪资金有(you)望继续温和净流入(ru)，结(jie)构上市场风偏改善后融资资(zi)金有望延续净流入，行业类ETF也有望继续活跃(yue)。

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1、然而2023年下半年至(zhi)今，一(yi)級(jí)市場(chǎng)的政筴(cè)環(huán)(huan)境已髮(fà)生較(jiào)大變(biàn)化(hua)。2023年8月27日證監(jiān)(jian)會(huì)提(ti)齣(chū)“堦(jiē)段性收緊(jǐn)IPO節(jié)奏，促進(jìn)投螎(róng)資(zi)兩(liǎng)耑(duān)的動(dòng)態(tài)(tai)平衡”。2024年IPO市場進一步收縮(suō)，噹(dāng)(dang)年僅(jǐn)有100傢(jiā)企業(yè)上市，上市數(shù)(shu)量創(chuàng)2014年以(yi)來(lái)的新低。

2、而由于國(guó)債(zhài)品種的安全性咊(hé)穩(wěn)定性，十年國債的收益昰(shì)相噹(dāng)穩健的。十年國債ETF成(cheng)立以來(lái)，2018年~2024年均保持每年正收(shou)益，可以説(shuō)昰(shi)穿越牛熊的穩健配(pei)寘工具。