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我们(men)在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II，逻(luo)辑跟(gen)此前几次不同。对于权重指(zhi)数的逻辑(ji)是消灭高内在(zai)回报率股票，引发A股估(gu)值重估。2025年中国经济进入真正意义上的新常态，总需求增速结束三年低迷和下行，进入增速稳定波动率降低的新时代，A股自由现金流收益率(lv)不断提升。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的(de)大背(bei)景下，无风险利率持续下行，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛，以及(ji)沪深300非金融建筑(zhu)的自由(you)现金流(liu)和SIRR相对(dui)无(wu)风险利(li)率利差收敛下行对应的就是估值的提(ti)升。据估算，沪深300指(zhi)数总市值增幅在17~58%之间。此外，本轮增量资金(jin)的(de)正反馈机制，不(bu)仅会对市场走势产生显著影响(xiang)，也会对市场(chang)风格的演变起(qi)到关(guan)键作用。这个逻辑之下，高质量类股(gu)票可能会估值修复和提升空间更(geng)大，是重要的选股方向

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A股(gu)换手率、成交额上行。截至6月27日，上证A股换手率(lv)五(wu)日均值月环比上行0.21个百(bai)分(fen)点至1.03%；沪深两市日成交额五日均值(zhi)月环比上行33.5%。

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1、当前市场对于波动率(lv)和波动率交易的理解仍有欠缺。波动率新(xin)低本身并不代表市场必(bi)然的涨(zhang)/跌，关键在于因子的变化是导向“Risk-On”还(hai)是“Risk-Off”。本周沪指的(de)“三(san)连阳”，本质上是正向因素催化(hua)下波动率回归交易的结果。向后(hou)看，年内指数有较大可(ke)能性突破去年高点，但短期而言，我(wo)们在短暂经(jing)历波动(dong)率的回归交(jiao)易后，仍要回到逻辑驱动的方向(xiang)；中长期而(er)言，更重(zhong)要的是判断风格，主要是对弱美元周(zhou)期下A股市场成(cheng)长风格的坚定把握。

2、配置上(shang)，建议投(tou)资者继续积(ji)极挖掘结构性机会。具体(ti)考虑到成长(zhang)科技累积涨幅高、估值高分位，下跌风(feng)险较大。周期品整体景气弱势，可从中观角度切入寻找景(jing)气支撑方向。消费品两极(ji)分化、预期低迷(mi)。金融股优势仍在且有进(jin)一步强化的(de)基础。因此综(zong)合考(kao)虑(lv)下(xia)，可(ke)关注三条(tiao)主线。