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2025年下半年全(quan)球油脂油料将拨开迷雾(wu)见明朗(lang)，范围包括供应、需求(qiu)、关税、政策等。2024/25年度美豆库存(cun)压力轻、南美大豆库存压力下(xia)降，加菜籽(zi)、黑海油料库存紧张，全球油料压力减弱。2025/26年度，美国农业部对供需(xu)均报以乐观(guan)期待。目前看(kan)，供应端面积基本(ben)如(ru)期，美豆单产出现大幅调整概率低，加菜籽、俄(e)罗斯和(he)乌克兰油料产区存在干旱隐患，三季度(du)急(ji)需更多(duo)广泛的降雨。5月10日日内瓦会议中美取得实质进展，暂停 24% 关税 90 天，6 月 25 日北约(yue)峰(feng)会发布的《海(hai)牙宣言》被解读中美(mei)关系继续向好，6月28日美(mei)表示特(te)朗普年内将访(fang)华。同时，欧盟主动邀请中国外(wai)长王毅访问，重启中欧高级别战略对话，试图(tu)在中美间寻求平衡(heng)。7月美豆将进入出口(kou)销售周期，关注美豆出口(kou)销(xiao)售能否好(hao)于预期。美豆压榨环节上，市场聚焦(jiao)美豆油生柴政策，7月上旬或落地。国内蛋白粕方面，养殖利润好于预期，造成养殖端存(cun)栏(lan)处于高位，饲料消费(fei)同比(bi)增加。大豆和油(you)菜籽4季度采购偏慢，有望推涨盘(pan)面榨利。叠加美豆价格(ge)上涨(zhang)，蛋白粕价格单(dan)边(bian)偏强对待。另外(wai)，豆粕基(ji)差7月(yue)预计是低点，8月(yue)后走强。

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盈利方面，5月工业企业盈(ying)利同比增速转负，主要受内外需求不足(zu)、价格拖累等因素影响。三个月滚动来看，大类板块盈利多有放(fang)缓(huan)，TMT逆势改善，资源(yuan)品、必需消费(fei)、中游设备保持正增。细(xi)分领域中装备制造业是盈利的(de)主要拉动，TMT制造业同比增幅(fu)扩(kuo)大。结合工(gong)业企业盈利、行(xing)业所处库存周期位置以及高(gao)频景气指(zhi)标，预计中报业绩有望延续较高增速(su)或改善的领域主(zhu)要集中在：1） TMT领域，半(ban)导体、光学光(guang)电子、消费电子、运营商、软(ruan)件等领域受益于消费类景气边际回暖，算力租赁订单持续落地，半导体周期复苏与国产替代加速，业绩有望改善；2）中游制造领域，部分领域景气(qi)度有所回暖，中报盈利或有改善，如汽车、光伏(fu)、自动化设备等；3）消费服务领域，受益于扩消费政策(ce)提(ti)振、电商平台大促、五一端午等(deng)多重(zhong)假日**，有望延续两位数增长，其中饮料乳品、农副产品、家电、家具、饰品、美容护理(li)等零售领域盈利有望持续改善；此外贵金属(shu)、燃气、电力、农化制(zhi)品、氟化工等领域需求稳健增长或回暖，叠加供给刚性或受限，中报业绩有望边际(ji)改善。

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当(dang)前市场对于波动率和波动率交易的(de)理解仍有欠缺。波动率新低(di)本身并不代表市场必然的涨/跌，关键在于因(yin)子的变(bian)化是导向“Risk-On”还是“Risk-Off”。本周沪指的“三连(lian)阳”，本质上是正向因素催化下(xia)波动率回归交易(yi)的结果。向后看，年内指数有较大可能性突破去年高点，但短期而言，我们在短暂经历波动率(lv)的(de)回归交易后，仍要回到逻辑驱动的方向；中(zhong)长期而言，更重要(yao)的是判断风格(ge)，主要是对弱美元(yuan)周期下A股市场成(cheng)长风格的(de)坚定把握。

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据(ju)了解，中国稀土集团于2021年12月23日在江西省(sheng)赣州市成立，是由中(zhong)国铝业集团有限公司、中国五矿集团有限公(gong)司、赣州稀土集团有限公司所属(shu)稀土资产重组整(zheng)合，并引(yin)入中国(guo)钢(gang)研科技集团有(you)限公司、中国有研科技集团有限公司两家科技型企业组建而(er)成，是国务院国有资产(chan)监督管理委员会直接(jie)监管的(de)股权多元化中央企业，被誉为国字号(hao)“稀土航母”。

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1、许廷(ting)全：下半(ban)年，我(wo)们关注两大方向(xiang)：一是结(jie)构性(xing)成长穿越周期的优质企业，如当前盈利仍具有上调空间、基本面突出、受惠于政策的行业，包括科技领域的半导体、互联网、软(ruan)件服务以及AI相关供(gong)应链，消费领(ling)域的潮玩、新式(shi)餐饮茶饮(yin)、美妆、电动车等，关(guan)注医药中的(de)创新药出海以及CXO订单回升等；二是低利率环境下，保险、养老金(jin)等(deng)对高息资产需求持续(xu)上升的潜在机会。

2、A股换手率、成交额上行。截至6月(yue)27日，上证A股换手率五日均值月环比(bi)上行0.21个百分点至(zhi)1.03%；沪深两市日成交额五日均值月环比上行33.5%。