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我们在中期策(ce)略报告中描述了本轮(lun)市场进入(ru)牛市阶段II，逻辑跟此前(qian)几次不同。对于权重指数(shu)的逻辑是消灭(mie)高内在回报率股票，引发(fa)A股估值重估。2025年(nian)中国(guo)经济进(jin)入真正意义上的新常态，总需求增速结束(shu)三(san)年低(di)迷和下行，进(jin)入增速稳(wen)定波动率降低的新时(shi)代，A股自由现金流(liu)收益率不断提升。而2018年以来，在经济结构调整和(he)资产荒的大背景下(xia)，无风险利率持续下行，此后银行股股息率相对无风险利率利差(cha)收敛，以及沪深300非(fei)金融建筑的(de)自由现金流(liu)和SIRR相对无风险利率利(li)差收敛下行(xing)对应的就是估值的提升。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外，本轮增量资(zi)金(jin)的正反馈机(ji)制，不仅会对市场走势产生显著(zhu)影(ying)响(xiang)，也会对市场(chang)风格的演变起到关(guan)键作用。这个逻辑(ji)之下，高质(zhi)量类股票可能会估值修复和提升空间更(geng)大，是重要的选股方向

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1、战略上，去年10月以来震荡市的特征有：估值位置偏低、上市公司盈利偏弱💖、政策基调积极、各类主题机会活跃，与2013年至2014年中和2019年的震荡市类似💛🥑🍌👙，后续有望迎来全面牛市。但战术层面🍏👞💋💞，对比之前震荡市升级为全面牛市临界点（2014年7月和2020年7月）的催化因素👛，现在宏观高频数据和新增政策的催化并不明显，突破前可能还需要震荡一段时间。2014年7月突破后的牛市🍓，事后来看并不是盈利的牛市。但在指数刚突破的2014年7月，经济指标出现了连续多个月的持续反弹，比如2014年4月至7月的PMI持续反弹👘🍄🥭。与此同时🥝🥔🩳🥔，更重要的是2014年二季度，房地产政策明显转向积极🍊，全国各地放开限购。2020年7月突破后形成的牛市，是盈利很强的牛市🎒，2018年至2019年是上市公司ROE下降期，2020年疫情冲击的一季度是盈利阶段性低点👝🥒👡🧡👡，二季度开始盈利快速上行🍇👙。对应的宏观指标（比如PMI）也从2020年疫情后持续上行。

2、从去年三季度以来😈🥥🩳🥔，无论是个股还是基金🍓💘，赚钱效应在进一步强化，今年以来，个股涨幅中位数达到8.5%；偏股基金（股票😠、偏股混合）涨幅中位数在去年3.3%的基础上💋💯👠，今年进一步攀升至5%🍈🍋🎒🍉。市场上的赚钱效应在不断积累🍋🍏🤍。量化私募、个人投资者的增量资金仍然呈现持续流入的状态🥬。也就意味着🥬🧡👗🍉，一旦A股接下来突破3450或WIND全A的5400😡，赚钱效应将会进一步强化😠💌🍎，就有可能会进入到牛市第二阶段，引发增量资金的正反馈，从而使得指数进一步的加速上涨。