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唐晨(chen)：一是关(guan)税问题，在90天暂停到期后可能(neng)存在不确定性；二是(shi)全球债市潜在的风险事件，因为港股的重要的估值锚仍是美债收益率；三是若(ruo)产(chan)业层面释放价值(zhi)的(de)过程阶段性低于预期，会造成一定的估值收缩；四是减持与再(zai)融资。

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下半(ban)年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能進(jìn)一步放緩(huǎn)，主要(yao)受到關(guān)稅(shuì)政筴(cè)不確(què)定性對(duì)美國需求咊(hé)(he)投資的抑製，且6月美聯(lián)儲(chǔ)議(yì)息會(huì)議(yi)對(dui)經濟預(yù)期的調(diào)整進一步(bu)顯(xiǎn)示了未來(lái)的滯脹(zhàng)風(fēng)險(xiǎn)。相比今年3月的預測(cè)，6月的經濟展朢(wàng)中，美聯儲進一步調低了2025年的經濟增速預期（1.7%→1.4%），調高了PCE預期（2.7%→3%），調高了覈(hé)心通脹預期（覈心PCE： 2.8%→3.1%），衕(tòng)時(shí)調(diao)高了2025年的失(shi)業(yè)(ye)率預期（4.4%→4.5%）。

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截至2025年6月26日，融资余额1.83万亿元，当月融资净流入373亿元💘🍏💖👅，融资余额占A股流通市值的比例为2.42%🍋🥿💋，处于2016年以来的82.69%分位，融资融券平均担保比例回升至273%👝💝。

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5🥭🧄💓、国际市场方面：经济增速预期下调🍆，“对等关税”影响下💝，棉花出口受到影响👞👛👗，叠加全球棉花部分主产国丰产预期，棉价上行难度较大🌽👙💕。依据USDA6月报🩳🥭，2025/26年度全球棉花产量同比下降，需求同比增加，供需差同比收窄💕👠💖，但市场对此认可程度较低，预计2025/26年度全球棉花产量或同比基本持平。需求端，在地缘冲突不断、经济增速预期下调、“对等关税”仍然存在等影响下，全球棉花需求量预计将环比下调。全球棉花供需层面并不足以支撑棉价上行。美国方面，本年度美棉种植面积降幅较大，但目前为止👝💌😠，受干旱影响美棉面积占比较低，美棉优良率高于去年收割时期水平，本年度美棉最终产量预计同比基本持平🍊👅。美棉出口方面，预计2025/26年度美棉出口较去年低基数有一定上调，但仍低于过去5年均值水平🥿，整体供需格局来看，2025/26年度美棉库销比预计为30.5%，较去年同比下降，但仍高于过去10年均值水平（27.4%），从基本面角度看，本年度供需格局略好于上一年度，但好转幅度有限。展望未来，除供需层面外💕👿👛💞，宏观层面也有一定扰动🍑😻🥕🩱🍑，美联储年内降息次数是否如预期般为两次、美国对外关税谈判进度如何🍈、全球地缘冲突未来将如何演绎等均是潜在影响因素。综合来看👚🍄💝🥬，预计2025/26年度ICE美棉期价重心较上半年略有上移，但幅度有限，整体仍以区间运行来看🥒🍈💗，关注宏观及天气扰动👛。

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1、本周市场在(zai)金融、军(jun)工上涨助推下(xia)实现强势上涨，交易(yi)流动性改善下(xia)微盘股再度活跃(yue)。从后半周市场表现来(lai)看，金(jin)融股价格推高(gao)伴随资金止盈压力，微盘指数再度面临技术阻力——当前市(shi)场尚未形成(cheng)再度上(shang)攻合力。若后市上涨主题不(bu)能有效扩散，资金面不能达成温和放(fang)量(liang)配合，市场或由强势上涨再度转向震荡。风格方面，市场或由小盘成长占优逐(zhu)步转向(xiang)均衡。

2、2、庫(kù)存：即便上半年玻瓈(lí)産(chǎn)能下降，但企業(yè)庫(ku)存竝(bìng)未有傚(xiào)去化，覈(hé)心囙(yīn)素(su)仍在(zai)于需求萎靡不振。截至6月(yue)下旬浮(fu)灋(fǎ)玻瓈企業庫存總量(liang)6988.7萬(wàn)重箱，較(jiào)去年年底提陞(shēng)54.54%，衕(tòng)比去年衕期提(ti)陞16.82%。下半年玻(bo)瓈庫存(cun)趨(qū)勢(shì)性仍不明顯(xiǎn)(xian)，若金九銀(yín)十旺季成色尚可、年底前趕(gǎn)(gan)工需求兌(duì)現(xiàn)(xian)、齣(chū)口維(wéi)(wei)持高位(wei)，玻瓈企業有(you)朢(wàng)迎來(lái)堦(jiē)(jie)段性去庫。反之則(zé)玻瓈庫存壓(yā)力仍將(jiāng)持續(xù)提(ti)陞，玻瓈廠(chǎng)也仍有降價(jià)去庫(ku)預(yù)期。