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►  “流动(dong)性过剩”下资金寻求有限(xian)回报，进一步强化了结(jie)构性行情(qing)和(he)抱团(tuan)。我们在前文提到，当前国内私人部门持(chi)续信用收缩的症(zheng)结不是钱不够多或利率(lv)绝对水平不够低(di)，恰恰相反，宏观流动性上，当前中国(guo)M2高达325万亿人民(min)币，是GDP的2.4倍，不仅规模创历史新高，与GDP的差距也是历史新高，145万亿人民(min)币的储蓄规模也是历史高点(dian)。利率水平不仅是历史低点，在(zai)全球范围也接近最低。与此同时，微观流(liu)动性上，5月香港因金管(guan)局投放流动性导致Hibor快速走低至接近(jin)零，也(ye)提供了相当充裕(yu)的流动性(xing)环(huan)境。之所以出现(xian)这种情形，与金管局为了对冲(chong)港币(bi)此前触(chu)及强方7.75后，自(zi)动触发的操作机制有直接关系。但更(geng)重要的是，本轮投放的规模和速度都远超历史正常水平，5月2日至5月6日短短(duan)4天内四次投放港币(bi)，累计注(zhu)资(zi)1294亿港币。金(jin)管(guan)局无法(fa)决定是否要操作以及何(he)时操(cao)作(zuo)，但(dan)可以决定如何操作。不过短期(qi)来看(kan)，Hibor难以更低(di)，流动性或边际收紧(jin)，近(jin)期随着港元再度(du)触及7.85弱方保证，香港金管局也时隔两年(nian)再度收(shou)紧流动性（《Hibor如何影响港(gang)股？》）。

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本周（2025.06.23-2025.06.27👡🥦🥝🥿😡，下同）A股强势上涨，北证50周度上涨6.84%、领涨主要宽基指数。交易情绪方面，市场强势上涨伴随成交量稳步抬升😠，量能指标转入积极区间💌，截至周五（2025.06.27🍈🍆，下同），量能择时指标仅北证50维持谨慎观点，其它主要宽基指数转为看多信号。股指期货基差方面🥬💋🥑🍎，本周各大股指期货主力合约基差均有收窄，对冲成本（年化）均有减小。资金面方面，ETF资金出现止盈，股票型ETF资金整体呈现净流出，科创板🍍🍎🍒🍆👙、中小盘为ETF净流出主要方向。

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赵宪成：在港股反弹后😻💓，恒生指数的估值回到了偏高的位置🥬🩰🍏🍉，但市场上仍然能找到许多优质的结构性机会，如科技🎒🍇、互联网、港股通消费等。

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（4）供需平衡：预计全球、中国的供需平衡表在 2025 年分别表现为 +9/-8 万吨，全球铜供需过剩相较去年大幅度收窄，国内供需由过剩转为紧张🥾🩱🌽🍑。

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1、若從(cóng)具體(tǐ)産(chǎn)品來(lái)看，ETF則(zé)在(zai)年(nian)內(nèi)(nei)分紅(hóng)牓(bǎng)前十中佔(zhàn)據(jù)多蓆(xí)(xi)。其中(zhong)，華(huá)(hua)泰(tai)柏瑞(rui)滬(hù)深300ETF以高達(dá)83.94億(yì)元的分紅金額(é)(e)遙(yáo)(yao)遙領(lǐng)先其(qi)餘(yú)産品(pin)，也刷新了ETF單(dān)次分紅金額(e)紀(jì)錄(lù)。華夏滬深300ETF、嘉(jia)實(shí)滬深(shen)300ETF則分彆(biè)以26.83億元(yuan)、24.35億元的分紅金額緊(jǐn)隨(suí)其后，位列(lie)分紅牓第二、第三。

2、2😻、供应：1~5月纯碱行业月均开工率85.24%，同比去年同期下降2.3个百分点；1~5月纯碱产量1536.96万吨，同比去年同期略微下降0.6%🥦🤍🍊🍊。夏季高温天气部分装置仍有少量检修，但今年纯碱行业检修期整体前置💝💋，6-8月份计划内检修力度或不及往年同期。下半年若非有环保💟💖🧄、能耗双控或大面积亏损停产等情况发生🥦💯💓👄，预计纯碱生产水平难有大幅度下降。