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本周（2025.06.23-2025.06.27，下同）A股强势(shi)上涨，北证50周度(du)上(shang)涨6.84%、领涨主要宽基(ji)指数(shu)。交易情绪方面，市场强势上涨伴随(sui)成交量稳步(bu)抬升，量能指标转入积极区间，截至周五（2025.06.27，下同），量能择时指标仅北证50维持谨慎观点，其它主要宽基指数转为看多信号。股指期货基差方面，本周各(ge)大股(gu)指(zhi)期货主力合约基差均有收窄，对冲(chong)成本（年化）均有减小。资金面方面，ETF资金出现止盈，股票型ETF资金整体呈现净流出，科创板、中小盘为ETF净流出主要方向。

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战略上，去年(nian)10月以来震(zhen)荡市的特征有：估(gu)值位置偏低(di)、上市公(gong)司盈(ying)利偏弱、政策基调积极、各类(lei)主题机会活跃(yue)，与2013年至2014年中和(he)2019年的(de)震荡市类似，后续(xu)有望迎来全面牛市。但战术层面，对比之前震荡市升(sheng)级(ji)为全面牛市(shi)临界(jie)点（2014年7月和(he)2020年7月）的催化因素，现在宏观高(gao)频数(shu)据(ju)和新增政策的催化并不明显(xian)，突破前可能还需要震荡一段(duan)时间。2014年7月突破后的牛市，事后来(lai)看并不是盈利的牛市。但在指数刚突破的2014年7月，经济指标出现了连续多个月的(de)持续反弹，比如2014年4月至7月的PMI持续反弹。与(yu)此同时，更重要的是2014年二(er)季度，房地(di)产政策明显转向积(ji)极，全国各(ge)地放开限购。2020年7月突破后形成的牛(niu)市，是盈利很强的牛市，2018年至2019年是上市公司ROE下降期，2020年疫情冲击的一季度是盈利阶段性低点，二季度开始盈利快速上行。对应的宏(hong)观指标（比如PMI）也从2020年疫情后持续上行。

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我们(men)在刚刚发布(bu)的中期(qi)策(ce)略观点中提到， A股的表(biao)现(xian)存在(zai)5年周期规律。每五年周期的上行周期中，时间从2.5~3年不等。每一轮上(shang)行周期可以大致分为三个阶段。当然(ran)阶段的划分有一定主观性，我们对于过去每五年的周(zhou)期的上行周(zhou)期(qi)如下图所示。

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然而2023年下半(ban)年至今，一級(jí)市場(chǎng)的(de)政筴(cè)環(huán)境已髮(fà)生(sheng)較(jiào)大變(biàn)化。2023年8月27日(ri)證監(jiān)會(huì)提齣(chū)“堦(jiē)段性收緊(jǐn)IPO節(jié)奏，促進(jìn)投螎(róng)資兩(liǎng)耑(duān)的動(dòng)態(tài)平衡”。2024年IPO市場進一步收縮(suō)(suo)，噹(dāng)(dang)年僅(jǐn)有100傢(jiā)企業(yè)上市，上市數(shù)量創(chuàng)(chuang)2014年以來(lái)的新低。

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