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►  “流动性过剩”下资金寻求(qiu)有限回报，进一(yi)步强化了结构性行情和抱团。我们在前文(wen)提到，当前国内私人部(bu)门持(chi)续信用收缩(suo)的症结不(bu)是钱不够多或利率绝对水平不够低(di)，恰恰相反，宏观流动性上，当前中国M2高达325万亿人民币，是GDP的(de)2.4倍，不仅规模创历史(shi)新高，与GDP的差(cha)距也是历史新高(gao)，145万亿(yi)人民币(bi)的储蓄规模也是历史高点。利率水平(ping)不仅是历史低点，在全球范(fan)围也接近最低。与此同(tong)时，微观流动性上，5月香港因金管局投放流动性导致Hibor快速走低至接近零，也提供了相当充裕的流动性环境。之所(suo)以出现这种情形，与金管局为了对冲港币此前触及(ji)强方7.75后，自动触发的操作机制有直接关系(xi)。但更重要的是(shi)，本轮投放的规模和速度都(dou)远超历史正常水平，5月2日至(zhi)5月6日短(duan)短(duan)4天内四次投放港币(bi)，累计注资1294亿港币。金管局无(wu)法决定是否(fou)要(yao)操作以及何时操作，但可以决定如何操作。不过短期来看，Hibor难(nan)以更低，流动(dong)性或边际收紧(jin)，近期随着港元(yuan)再度触及7.85弱方保证，香港金管局也时隔(ge)两年再(zai)度收紧流动性(xing)（《Hibor如何影响港股？》）。

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上週大漲(zhǎng)的香港證券ETF（513090）連(lián)續(xù)三箇(gè)交易日成交額(é)突破200億(yì)元，持續問(wèn)鼎ETF市場(chǎng)。該(gāi)ETF上週換(huàn)手率超900%，位居股票型ETF牓(bǎng)首(shou)。值得註意的昰(shì)，該ETF昰全市場唯一跟蹤香港證券指數(shù)的ETF産(chǎn)(chan)品，支持T+0交易、年筦(guǎn)理(li)費(fèi)率爲(wèi)0.15%。

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展望7月，市场可能会呈现指数突破上行🎒💘🍇，科技非银等进攻性板块占优的格局。从基本面的角度来看💓👢，财政指数的发力和消费的韧性，使得二季度总需求增速进一步边际改善🍅🩳💗，使得即将到来的中报业绩期🥬，在科技、消费👙、中游制造领域均存在业绩边际改善的可能，半年报披露窗口期成为A股有利的上行动力🤍🍓💯💗。尽管高频数据显示出口下半年承压🥝💗💓🍓，但是预计在积极财政政策的支持下🤍🍑👞🍅，预计下半年总需求仍将保持平稳，经济出现衰退或显著下行的可能性较低🍒💓🍄👜。在流动性和增量资金方面，目前利率仍处于较低水平🍏👘，资产荒趋势依然存在。上半年，无论是基金净值还是个股的涨幅中位数均达到正5%左右，进一步积累了今年的赚钱效应🥕，这为指数后续突破上行🍑、触发关键正反馈效应创造了有利条件，类似现象在2020年也出现过🍌😠，我们称之为牛市阶段II。风格方面🩲🩱💕🌽，从当前景气趋势和产业趋势来看👚💌💔，7月科技风格占优的可能性较大。

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截(jie)面(mian)波(bo)动率来看(kan)，最近一周沪深300、中(zhong)证500指数成分股横截面(mian)波动率环比(bi)上周(zhou)上升，短期Alpha环境好转(zhuan)；最近一周(zhou)中证1000指数成分股横截面波动率环比上周下降(jiang)，短期(qi)Alpha环境减弱。

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1、陈健玮：上半年🍋🤬，港股市场在全球宏观环境动荡中展现出强劲韧性🥦🩱。这一表现得益于多重因素共振：一方面🥑🥭💋💗，国内降准降息、财政发力推动经济温和复苏🍒😻，叠加“以旧换新”政策提振了内需🍊😠；另一方面👄🩰💋，港股市场凭借高股息率的红利资产和优质科技资产优势，在人工智能（AI）技术突破、创新药加速出海👠🧡🍇💞、智能驾驶普及等积极因素推动下实现估值重估🎒🍒🍌。此外🍋，南向资金年内净流入超7000亿港元并创历史同期新高👙，进一步支撑市场表现👜👜🍋。

2、结构上💟🌽👝💯🥝，6月宽基指数ETF以净赎回为主🍏🥕🍑🍎，净赎回规模靠前的主要为沪深300、创业板和科创板ETF，中证500及上证50ETF小幅净申购。