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海(hai)外供应端，上半年整体供应是不及(ji)预(yu)期的，一方面受到天气因(yin)素影响，另一方面海外新增产能项目进度整体偏慢，1-5月进口量仍同比降2657.2万吨。下半年随着季节性影响因素减(jian)少和新增项目的投产增(zeng)产，全球发运量(liang)继续(xu)增(zeng)加，全年供应端呈现前低后高(gao)的态势，其中四大矿山以稳产为主，主要关注vale的产量增量，预计下半年四大矿山同比增加1300万(wan)吨。若矿价下(xia)跌，中小矿山发运情况将增加不确定(ding)性(xing)。目前新增产能(neng)项目的投产进度存在(zai)不确定(ding)性，预计(ji)今年整体实际增量有(you)限，更(geng)多增量在明年体现，关注铁(tie)桥项目、Onslow项目，以(yi)及安米利(li)比里亚项目的增产进展。预计下半年到港量、进口量较上半年将有明显增加，以弥(mi)补之前的减量，下半年预计(ji)产量有所回升，同比增加1000万吨。因为去年(nian)下半年产量较低，预计今年全年(nian)国产(chan)矿产量同比下降100万吨。

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后续如何演绎？市场若要延续涨势，路径一是由EPS改善(shan)维持，路径(jing)二(er)则是由增量资金的持续入市推动；在进一步稳增长政策增量释放(fang)前，预计(ji)市场(chang)表现仍将由资金端/估值端主(zhu)导。战(zhan)略(lve)上我们保持看多，维持(chi)下半年指数“更上一层楼”的判断，但战术上(shang)我们认为短期行情未必会演绎持续急涨，而是依然将(jiang)呈现一定(ding)的震(zhen)荡特征。机构中长期(qi)资金入市+低利率时代下居民金融资产配置(zhi)比例提升的趋势是中期逻辑，有望使(shi)市场震荡中枢整体上移，短期脉(mai)冲式波(bo)动也可能阶段性超市场预期(qi)。但当前阶段是否(fou)能开启(qi)资金(jin)的正反馈螺旋仍有待观察：一是今年以来的(de)结构性(xing)行(xing)情都(dou)未走向持(chi)续抱团而是呈现轮动特征(zheng)，可能表征资金(jin)环(huan)境对估值容忍度有一定约束；二是我们观察到各方增量资金(jin)尚未形成明显合力，更多采取(qu)观望、被动跟随策略，而(er)非主动流入；三是除了内(nei)需下滑担忧加剧外，7月中报业绩期(qi)、全球贸易环境波动(dong)及(ji)过于乐(le)观的降息(xi)预期能否兑现(xian)均(jun)存在不确定风险。

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