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2、► 私人信(xin)用持续收缩+政策“有所保留”,使得整体信用周期难以大幅扩张(zhang),导致市(shi)场底部有支撑,但上行空间也受限。当前中国信用周期的核心困境在于,回报与成本倒挂的情况下,私人部门的信(xin)用(yong)收缩仍在延续。背后的原因,并(bing)非是钱(qian)不够多(duo)或利率(lv)的绝对(dui)水平不够低,而是在相对差距上居民和企业感受(shou)的回报预期低于成本,即私(si)人部门面临的融资成(cheng)本与回报依然倒挂,抑制了(le)私(si)人部门主动加杠杆的意愿。解决之道,相比单纯降低成本(利率(lv)已(yi)经很低且流动性十分充裕),更有效手段是提高回报预期,这需靠外力干(gan)预(财政逆周期调节)或(huo)新增长点(dian)(AI科技与(yu)新消费)的出(chu)现。从这个框架出发,不难理解去年9月底(di)以来市场表现的脉络:一方面,市场之所以能企稳(wen)反弹且(qie)底部不断抬升,是因为上述两个层面积极变化:924后财政发(fa)力对冲了私人部门持续的信用收缩,以及春节后AI突破带来(lai)新的投资方向。但另(ling)一方面,市场之所以屡次冲高回落,是因为预期每次过度(du)亢奋且政策“有所保留”,使得(de)信用周期没有彻底走(zou)出收缩。
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