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我们(men)在中期策略报告中描述(shu)了本轮市场进入牛市阶段II，逻(luo)辑跟此(ci)前几次不同。对于(yu)权重指数的逻辑(ji)是(shi)消灭高内在(zai)回报率(lv)股票(piao)，引发A股估值重估。2025年中(zhong)国经济进入真正(zheng)意义上的新常态，总需求增速结束三年低(di)迷和下行，进入增速稳定波动率降低的新(xin)时代，A股自由(you)现金流收(shou)益率不断提升。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的(de)大背景下，无风险利率持续下行，此后银行股股息率相对无风险(xian)利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的(de)自(zi)由现金(jin)流和SIRR相对无风险利(li)率利差收敛下行对应的就是估值的提升。据估算，沪深(shen)300指数总市值增(zeng)幅在17~58%之间(jian)。此外，本(ben)轮增量资金的正反馈机制，不仅会对市场走势产生显著影(ying)响，也会对市场风格的演变起到关键(jian)作用。这个逻辑之下，高质量类股票可能会估值修(xiu)复和提升空间更大，是重要的选股方向

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1、唐晨(chen)：港股整体有望呈现震荡(dang)向上的趋势(shi)。在上半(ban)年积累(lei)了较高收益、风险偏好水平也较高的情况下，阶(jie)段性调整是合理的。预计四季度有估值切换(huan)的(de)机会，同时，资(zi)金(jin)面可能有更多的边(bian)际变化。

2、2．需求端，关(guan)税(shui)干(gan)扰频(pin)出拖累全球橡胶需(xu)求预(yu)期，半钢胎强(qiang)劲增长势头(tou)受阻，国内轮胎厂高(gao)库存高开工低利润，终端走弱预期或向上传导负反馈。大国间关税谈判(pan)、欧盟反倾(qing)销调查等事件尚未有定论，预计(ji)2025年橡(xiang)胶需求增长幅度有限。