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海外供应端，上半年整体(ti)供应是不(bu)及预期的，一方面受(shou)到天(tian)气因素影(ying)响，另一方面海外新(xin)增产能项(xiang)目进(jin)度整体偏慢，1-5月进口量仍同比降2657.2万(wan)吨(dun)。下半(ban)年随(sui)着季节性影响因素减少(shao)和新增项目的投产增(zeng)产，全球发运量继(ji)续增加，全年供应端呈现前低后高(gao)的态势，其中四大矿(kuang)山(shan)以稳产为主，主(zhu)要关注vale的产量增量，预计下(xia)半年四大矿山同比增(zeng)加1300万吨(dun)。若矿价下跌，中小(xiao)矿山发(fa)运情况(kuang)将增(zeng)加不确(que)定性。目前新(xin)增产能项目的投(tou)产进度(du)存在不确(que)定性，预计今年整体实际增量有限，更多增(zeng)量在明年体现，关注铁(tie)桥项目(mu)、Onslow项目，以及安米利比里亚项目的增产进(jin)展。预计下半(ban)年到港量、进口量较上半年将有(you)明显增加，以弥补之(zhi)前的减量，下(xia)半年预计产量有所(suo)回升，同比增(zeng)加1000万吨。因为(wei)去年下半年产量较低，预计今年全年国(guo)产矿产量同比下(xia)降100万吨。

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（二）电解铝：宏观内需相对偏(pian)弱，出口韧性持续(xu)性(xing)存疑(yi)，下半年国内政(zheng)策落地时(shi)间或(huo)较晚，海外通胀数据低于预期支持降息，但实际关(guan)税并不(bu)明(ming)朗阻(zu)碍降息，市场波动率依然(ran)较大。中美关系(xi)阶(jie)段性缓和后，更需关注实际供(gong)需。供(gong)应上电解铝净进口修正较(jiao)多，俄铝进口量明显高于年初预测，俄乌冲突有持续迹(ji)象，俄铝贸易链条转移的预期证伪，年内(nei)铝锭净进口或仍将维持同(tong)比增长。预计 2025 年(nian)供应量 4655 万吨，同比 +2.6%。2025 年全年角度看，消费主版(ban)块房地产（-70）、家电（+30）、光伏（+45）、交通运输（+45）、电网用铝(lv)（+75）、出口（-25），合计用铝增长 100 万吨，增速约 2.21%。全年平衡上预计(ji)累库 32 万吨，但(dan)阶段性库存(cun)偏低且有(you)挤仓现象，建议(yi)短期谨慎对待。预计主力合约运行(xing)区间 19000-21500 元 / 吨（区间上沿有挤仓可能性的考虑）。

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2、沪深交易所就(jiu)调整主板风险警示股票价格涨跌幅限制比例及有关事项(xiang)公开征求意见，拟(ni)将主板风(feng)险警示股票价格涨跌幅限制(zhi)比例由5%调整为10%，调(diao)整后与主板其他股票保持一致。

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后续如何演绎？市场若要延续涨势，路径(jing)一是(shi)由EPS改善维(wei)持，路径二(er)则是由(you)增量资金的持(chi)续入(ru)市推动(dong)；在进一步稳增长政(zheng)策增量释放前，预计市场表现(xian)仍将由资金端/估值端主导。战略上(shang)我们保持看多，维持下(xia)半(ban)年指数“更上一层楼(lou)”的判(pan)断，但战术上我们(men)认为短(duan)期行情未必会演绎(yi)持续(xu)急涨，而是依然将呈现一定的震荡特征。机构中长期(qi)资(zi)金入市(shi)+低利率时(shi)代下居民(min)金融资产配置比例提升的趋势是中(zhong)期逻(luo)辑，有(you)望使市场震(zhen)荡中枢整体上(shang)移，短期脉冲式波动也可(ke)能阶段性超市场预期(qi)。但当(dang)前阶段是否能开启资金的正反馈螺旋(xuan)仍有待观察：一(yi)是(shi)今年以来的结构性行情都未走向持(chi)续抱(bao)团而是呈现轮动(dong)特征，可能表征资金(jin)环境对(dui)估值(zhi)容忍度有一定(ding)约束；二是我们观察到(dao)各方增量资金尚未(wei)形成明显合力，更多采取观望、被动(dong)跟随策略(lve)，而非(fei)主动流(liu)入；三是除了内需下滑(hua)担忧加剧外，7月中报业绩(ji)期(qi)、全球贸易环境波动及过于乐观的降息(xi)预期能否兑现均存在(zai)不确定(ding)风险。

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