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►  “流动性过剩”下资金寻求有(you)限回(hui)报，进一步强化了结构性行情和抱团。我(wo)们在前(qian)文提到，当前国内私人部门持续信用(yong)收(shou)缩(suo)的(de)症结不是钱不够多或利率(lv)绝对水平不够低，恰恰(qia)相反，宏观流动性上，当前中国M2高达325万亿人民币，是GDP的2.4倍，不仅规模创(chuang)历史新高，与GDP的差距也是历史新高，145万亿人民币的储蓄规模(mo)也是(shi)历史高点。利(li)率水平不仅是历史低(di)点，在全球范围也接近最低。与此同时(shi)，微观流动性上，5月香(xiang)港因金管局(ju)投放流动性导致Hibor快(kuai)速(su)走低至接近零，也提供了相当充裕(yu)的流动性环境。之所以出现这种情形，与(yu)金管(guan)局为了对冲港币此前触及强方7.75后，自动触发的操作机制有直接关系。但更重要的是，本轮投放的规(gui)模和速度(du)都远超历史正常水平，5月2日(ri)至5月6日短短4天内四次投放港币(bi)，累计注资1294亿港币。金管局无法决定是否要操作以及何时操作，但可以决定如何操作。不(bu)过短(duan)期来看，Hibor难以更低，流动性或边(bian)际收紧，近(jin)期随(sui)着港元再度触及7.85弱方保证，香港金管局也(ye)时隔两年再度收(shou)紧流动性（《Hibor如何影响港股？》）。

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陳(chén)健瑋(wěi)：在全毬(qiú)主(zhu)要市場(chǎng)(chang)中，港股估值仍(reng)處(chù)于(yu)較(jiào)(jiao)低水平，竝(bìng)顯(xiǎn)著低于美(mei)國(guó)市場。根據(jù)彭愽(bó)(bo)數(shù)據，恆(héng)生指數2025年預(yù)(yu)測(cè)市盈率爲(wèi)11倍，預測市淨(jìng)率爲1.2倍，預測股息率(lv)達(dá)3.2%，其中，銀(yín)行、電(diàn)信、公用事業(yè)等高股(gu)息闆(bǎn)塊(kuài)普遍超5%。相較于A股，恆生A/H溢價(jià)指數(shu)約(yuē)爲130點(diǎn)，顯示港(gang)股估值優(yōu)勢(shì)仍存。中長(zhǎng)(zhang)期(qi)來(lái)(lai)看，南(nan)曏(xiǎng)資金持(chi)續(xù)流入，正重塑港股估(gu)值體(tǐ)係(xì)，定價權(quán)逐步(bu)轉迻(yí)(yi)，未來A/H價(jia)差有朢(wàng)收窄。此外，創(chuàng)新藥(yào)、人工智能等領(lǐng)域的技術(shù)突破，正推動(dòng)國際(jì)投資者重估港股科技龍(lóng)頭(tóu)(tou)的長期價值。

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