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我(wo)们在中期策略报告中(zhong)描(miao)述了本轮市场(chang)进入牛市阶段II，逻(luo)辑跟此前几次不同。对于权重指数的逻辑是(shi)消灭高内在回(hui)报率股票，引发A股估值重估。2025年中国经济进入真正意义上的新常态，总需求增速结束三年低迷和下行，进(jin)入(ru)增速稳定波动(dong)率降低的新时代，A股自由现金流收益率不断提升。而2018年以(yi)来，在经济结构(gou)调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续下行，此后银行股股息率相(xiang)对(dui)无风险利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的自(zi)由现金(jin)流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外(wai)，本轮增量资金的正反(fan)馈机制，不仅会(hui)对市场走势产生显著影响，也会对市场风(feng)格的演变起到关键作用。这个逻辑之下，高质量类股票可能(neng)会估值修复和(he)提升空间更大，是重要的选股方向

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综合以上，行业配置方面重点围绕中报业绩预期增速较高或者有所改善的领域布局😈，行业推荐重点关注：电子（半导体）😻、机械（自动化设备）、医药生物（化学制药）🥒🥥、国防军工、有色金属（工业金属💘、贵金属💛、小金属）、计算机等💘🥦👝🍄。

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盈利方面👛🌽👗😡，5月工业企业盈利同比增速转负，主要受内外需求不足👜、价格拖累等因素影响。三个月滚动来看，大类板块盈利多有放缓，TMT逆势改善，资源品、必需消费、中游设备保持正增🎒。细分领域中装备制造业是盈利的主要拉动💯🧄🍆🤬，TMT制造业同比增幅扩大👞🍎🥕。结合工业企业盈利🍒🍍、行业所处库存周期位置以及高频景气指标，预计中报业绩有望延续较高增速或改善的领域主要集中在：1） TMT领域🥿😠，半导体🥥、光学光电子🩰💛、消费电子、运营商、软件等领域受益于消费类景气边际回暖，算力租赁订单持续落地👞🩳💕，半导体周期复苏与国产替代加速🧅，业绩有望改善😻；2）中游制造领域，部分领域景气度有所回暖，中报盈利或有改善🍏，如汽车、光伏、自动化设备等；3）消费服务领域👙，受益于扩消费政策提振、电商平台大促🥿🍎🍒🩳🥝、五一端午等多重假日**👘🍈，有望延续两位数增长，其中饮料乳品💋、农副产品🩳🍋🥝🍈、家电、家具、饰品、美容护理等零售领域盈利有望持续改善🥕🧡💟💛；此外贵金属、燃气、电力👜💟👞、农化制品🌽、氟化工等领域需求稳健增长或回暖，叠加供给刚性或受限💯👢👚，中报业绩有望边际改善。

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1、周思聪：港股短期可能呈现震荡(dang)格局，整体(ti)中(zhong)枢或缓慢上(shang)行。中长期来看，港股将成为内资“出海”配置以及外资(zi)“一(yi)站式(shi)”配置中国资产的(de)重(zhong)要市场，在人民币国际化进程中扮演重要角(jiao)色。从长期看，前(qian)期抑制港股表现的重要因素已发生变化，如美联(lian)储进入降息周期、南向资(zi)金持续(xu)流入(ru)等(deng)，为(wei)港股市场提供(gong)了(le)有力支(zhi)撑。

2、那么此时，市场选择(ze)的共性特(te)征，就是(shi)在那个时代盈利增速相对较高，同时还因为渗透率较(jiao)低从而具(ju)有较大空间的行业和赛道(dao)。牛市阶段(duan)II，容易出(chu)现增量资金的正反馈(kui)和资金的“抱团”，资金正反馈和抱(bao)团的方向一定是当时空间相对最大，成(cheng)长性最好(hao)，不容易受(shou)到估值约(yue)束的(de)行业，也就(jiu)是说，就算估值因为资(zi)金(jin)行为(wei)出现一定程(cheng)度的泡沫化是“可以理解”的。因此，我们也说，牛(niu)市阶段II市场往往会选择当时的主线或者赛道进行投资(zi)。