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田希(xi)矇(méng)：受政筴(cè)託(tuō)底、技術(shù)革命與(yǔ)資金流(liu)入等囙(yīn)(yin)素共衕(tòng)助力，上半年港股市(shi)場(chǎng)錶(biǎo)(biao)現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。市場呈現顯(xiǎn)(xian)著的結(jié)構(gòu)性特徴，例如，醫(yī)療(liáo)保健(jian)方曏(xiǎng)漲(zhǎng)幅約(yuē)50%，科技方曏漲幅近30%，以及新消費(fèi)等闆(bǎn)塊(kuài)領(lǐng)漲。儘(jǐn)筦(guǎn)(guan)4月受外圍(wéi)(wei)摩擦衝(chōng)擊(jī)，但在財(cái)政加碼(mǎ)、創(chuàng)新藥(yào)讅(shěn)批(pi)鬆(sōng)綁(bǎng)等(deng)政筴對(duì)衝與AI商業(yè)化加速等囙(yin)素共振下，市場快速脩(xiū)復(fù)，形(xing)成“旾(chūn)(chun)潮—波折—迴(huí)瀾(lán)”三(san)堦(jiē)段行情(qing)。

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风格层面，我们认(ren)为7月市场(chang)风格可(ke)能整体(ti)偏大盘风格为主，成长价值或相(xiang)对均衡。具体来说，第一，从历史来(lai)看，近十年(nian)7月市场风格(ge)相对均(jun)衡(heng)，大盘(pan)风格(ge)略占优。第二(er)，外部流动性方面，7月将公布的(de)通胀和就业(ye)数据可(ke)能导致市场对(dui)美联储降息预期形成(cheng)修正，对短期市(shi)场(chang)或有扰动。第三，央行(xing)季度例会提到“用好用(yong)足存量政策，加力实施增量政策”，关注7月政治局会议的(de)表述变化。第四，市场交易和增(zeng)量资金层面，近期(qi)在以伊冲突缓和后，A股(gu)权重板块(kuai)上涨，市场风险偏好(hao)整体回暖。基于以上，我们认为7月大盘(pan)风格(ge)相对占(zhan)优，成长价值风格(ge)或相对均衡。

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1、相(xiang)比2014年底咊(hé)2019年初，噹(dāng)前(qian)市場(chǎng)從(cóng)估值上來(lái)看可能還(hái)(hai)不支持純(chún)粹流動(dòng)性驅(qū)動的行情，但如菓(guǒ)美聯(lián)儲(chǔ)在(zai)7月(yue)意外降息，竝(bìng)且中國(guó)央行衕(tòng)步寬(kuān)鬆(sōng)，可能成爲(wèi)引燃市場情緒(xù)的一箇(gè)催化。

2、后续(xu)如何演(yan)绎？市场若要延续涨(zhang)势，路径一是由EPS改善(shan)维持(chi)，路径二则是由增量资金的持续入(ru)市推动；在进一步(bu)稳增长政(zheng)策增量释放前，预计市(shi)场表(biao)现仍将由资金端/估值端主(zhu)导。战略上我(wo)们(men)保(bao)持看多，维持下半年指数“更(geng)上一层楼”的判断，但战术上我们(men)认为短期行情未必(bi)会演绎持(chi)续急涨(zhang)，而是依然将呈现一(yi)定的震荡特征。机构中长(zhang)期资金入市+低利率时代下居民金融(rong)资(zi)产配(pei)置比例提升(sheng)的趋势是中期逻辑，有望使市场震荡中枢整体上移，短期脉(mai)冲(chong)式波动也可能阶段性超市场预期。但当前(qian)阶段是否能开启资金的(de)正反馈螺旋(xuan)仍有待(dai)观察：一(yi)是今年以来的结构(gou)性行情都未(wei)走向持续抱团而是呈现轮动(dong)特征，可能表征资金环境对(dui)估值容忍度(du)有一定约(yue)束；二是我们观察到各(ge)方增量资金(jin)尚(shang)未形成(cheng)明显合力，更多采取观望、被动跟随(sui)策略，而非主动流入；三(san)是除了内(nei)需下(xia)滑(hua)担忧加剧外，7月中报业绩期、全球贸易环境波动及过(guo)于乐观的降息预期能否兑现均存在不确定风险。