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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II🌽👘，逻辑跟此前几次不同💟💛。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票🍉，引发A股估值重估。2025年中国经济进入真正意义上的新常态，总需求增速结束三年低迷和下行🍅👢👅🧄，进入增速稳定波动率降低的新时代🩰，A股自由现金流收益率不断提升💕🍒🍏🧅。而2018年以来🍇👛😈，在经济结构调整和资产荒的大背景下🥦👙，无风险利率持续下行💯👗🍏，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外👿🍓👅👚，本轮增量资金的正反馈机制，不仅会对市场走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起到关键作用👅🌽。这个逻辑之下🥒，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大，是重要的选股方向

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从供应端看，1-5月份粗钢及(ji)生铁产量同比分别下降1.7%和(he)下降(jiang)0.1%，其中5月粗钢和生铁日均产量(liang)分别为279.19万吨和239.08万吨，环比分别回落2.63%和(he)回落1.18%。1-5月钢筋产量同比下降1.6%，中厚宽钢带产量同比增长4.8%。整体(ti)看尽管今年钢厂多数时段维持利润(run)，但生产(chan)自(zi)律性增强，钢(gang)厂根(gen)据盈利情况进行品种间生产调节的能力也很强。假定全年(nian)粗钢产(chan)量压减4000万吨落地执(zhi)行，则7-12月份粗钢日产将降至240万吨左右，较5月份(fen)日产减(jian)少约39万吨，目前政策(ce)执(zhi)行仍有待观察(cha)。

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盈利方面，5月工(gong)业企业盈利同比增速转负，主要受内外需求(qiu)不足、价格拖累等因素影响。三个月滚动来看，大类(lei)板块盈利多有放缓，TMT逆势(shi)改善，资源品、必需(xu)消费、中游设备保持正增。细分领域中装备(bei)制造业(ye)是盈利的主要拉动，TMT制造业同比增幅扩大。结合工(gong)业企业盈利、行业所处库存周期位置以及高频景气指标(biao)，预计中报业绩有望延续较高增速或改善的领域主要集中在：1） TMT领域，半导体、光学(xue)光电子、消费电子、运营商、软件等领(ling)域受益于消(xiao)费类景(jing)气边际回暖，算力租赁订单持续落地，半导体周(zhou)期复苏与国产替代加速，业绩有望改善；2）中游制造领域，部分领域(yu)景气度有所回暖，中报盈(ying)利或有改善，如汽车、光伏、自动化设备(bei)等；3）消费服务领域(yu)，受益于扩消费政策提振、电商平(ping)台大(da)促、五一端午等多重(zhong)假日**，有望延(yan)续两位数增长(zhang)，其中饮料乳品、农副产品(pin)、家电、家具、饰品、美(mei)容护理等零售领(ling)域盈利有(you)望持续改(gai)善；此外贵金属、燃气、电力、农化制(zhi)品、氟化工等领域需求稳健增长或回暖，叠加供给刚(gang)性或受限，中报业绩有(you)望边际改善。

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1、上半年渐近尾声👡🥕，公募“中考”成绩单也陆续揭榜🥾👡。从分红榜来看，公开数据显示🍅🤬🍌，截至6月29日，年内公募基金分红总额达1274.59亿元，较2024年上半年增长超三成👄🍑。其中，债券型基金仍是分红“主力军”💟🎒💖，分红总额占比超七成。但若从分红榜前十名来看👜👄，则有七席由权益类ETF包揽💔，且前三名均为权益类ETF🩳💟💖🍉。其中👞，华泰柏瑞沪深300ETF不仅以83.94亿元的分红总额登顶分红榜，更刷新ETF单次分红纪录。有业内人士指出，下半年公募基金分红热情有望延续，分红总额或超越去年🍈🍊🍈，但也需要注意外部环境变化、宏观经济形势波动等风险因素可能导致部分基金分红规模不及预期🥿🥥。

2、“我认为我们不应期待 7 月降息，” 他说。“联邦公开市场委员会（FOMC）的多数投票成员并不支持👜。” 相反，达科认为 9 月更有可能成为政策转向的节点🩱💘🍋，预计未来几个月经济势头将进一步降温👿👗。