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1、► 私人信用持续收缩+政策“有(you)所保留”,使得整(zheng)体信用周期难以大幅扩张,导致市场底部有支撑,但上行空间也受限。当前中国信用周期的核心困境在于,回报(bao)与成本倒挂的(de)情(qing)况下,私人部门的信用(yong)收缩仍在延续。背后的原因,并非是钱不够多或利率的绝对水平(ping)不够低,而(er)是(shi)在相对差距上(shang)居民和企业感受(shou)的回报预期低于成本(ben),即私(si)人部门面临(lin)的融资成本与回报依然倒挂,抑制了私人部门主动(dong)加杠杆的意愿。解(jie)决之道,相比单纯(chun)降低成本(利率已经很低且流动性十分充裕),更有效手(shou)段是提高回(hui)报预期,这需靠外力干预(财政逆周(zhou)期调节)或新增长点(AI科技与新(xin)消费)的出现。从这个框架出发,不难理解去年9月底(di)以来市场(chang)表现的脉络:一方(fang)面,市场之所以能企稳反(fan)弹且底部不断(duan)抬升(sheng),是因为上述两个层面积极变化:924后财(cai)政发力(li)对冲了(le)私人部门持续的(de)信用收缩,以及春节后AI突(tu)破带来新的投资方向。但(dan)另一方面(mian),市场之所以屡次冲高回落,是因(yin)为预期每次过度(du)亢(kang)奋且政策“有所保留(liu)”,使得(de)信用周期没有彻底(di)走出收缩(suo)。
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