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周思聪：港股短期可能呈现震荡格局🍏👝🥕，整体中枢或缓慢上行。中长期来看🥒👢👛，港股将成为内资“出海”配置以及外资“一站式”配置中国资产的重要市场，在人民币国际化进程中扮演重要角色🍄👄。从长期看🍋👙🥬，前期抑制港股表现的重要因素已发生变化🍈，如美联储进入降息周期🍎🤍、南向资金持续流入等，为港股市场提供了有力支撑🍄。

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我们在中(zhong)期策略(lve)报告中描述了本轮市场进入牛(niu)市阶段II，逻辑(ji)跟此前几次不同。对于权重指数的逻(luo)辑是消灭高内在回(hui)报(bao)率股票，引发A股(gu)估值重估。2025年中国经济进(jin)入真正(zheng)意义上的新常态(tai)，总需(xu)求增(zeng)速结(jie)束(shu)三年低迷和下(xia)行，进入增(zeng)速(su)稳定波动率(lv)降低的新时代，A股自由现金(jin)流收益率不断提升。而2018年以(yi)来，在经济结构调整和资产荒的大(da)背景下，无风险利率持续下行，此后银行(xing)股股息(xi)率相对无风险利(li)率利差收敛，以及沪深(shen)300非金融(rong)建筑的自由现金(jin)流和SIRR相(xiang)对无风险利率利差收敛下行对(dui)应的就是估值(zhi)的提升。据估算(suan)，沪深300指数(shu)总市(shi)值增(zeng)幅在17~58%之(zhi)间。此外，本轮增量资金的正(zheng)反馈机制，不仅会对(dui)市场走势(shi)产生显著影响，也会对市场风格的演变起到关键作用。这个逻辑之下，高质量类股票(piao)可能会估值修复和提(ti)升空间更大(da)，是重要的选股方向

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展望后市🧡，汇率对我国货币政策的制约明显减弱，国内政策“稳增长”也需要宽松的货币环境🍓，国内外降息空间打开将有利于推动A股估值的抬升🍑。

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（4）就供需平衡和库存来看，全年全球依旧过剩 16% 水平(ping)，一季度国内碳酸锂社会库存大幅累库，3-6月过剩加剧(ju)。三季度预计依旧维持过剩，7-8月(yue)过剩幅度(du)大，社会库(ku)存和(he)仓单库存(cun)将进(jin)一步累库，但(dan) 9 月或存在(zai)阶段性(xing)紧平衡，旺季过后价格将进一步回落。

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1、关税锚转向美债锚🩰🍊，国内货币政策提供安全垫：宏观视角有两条交易线索，其一， 外部核心驱动有变👡👠🥦🎒🍇，由交易关税不确定性转向交易弱美元强美债（指美债利率高 位），美国例外论弱化背景下，下半年有望重新演绎东升西落🧅🥭。其二，伴随降准降息🍈、 存款利率下调🤍，国有大行通过同业存单补充资本金的压力提升🍓🩰🍑🥝🧄，货币政策至少不紧🍅，微观流动性边际利于股市。

2、股票型(xing)ETF本週收益中(zhong)位數(shù)爲(wèi)(wei)2.94%，資金淨(jìng)流齣(chū)143.49億(yì)元。港股ETF本週(zhou)收益(yi)中位(wei)數爲2.96%，資金淨流入69.55億元。跨境ETF本週收益中(zhong)位數爲3.26%，資金淨流(liu)齣12.64億元。商品型ETF本(ben)週收益中位數爲-1.82%，資金淨流入14.02億元。