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第二阶段结束的标志，往往是政策的转变(bian)，可能是针对资本(ben)市场快速上涨的降温措施，也可能是宽松政(zheng)策的边际收敛，例如2007年530提(ti)高股票交易印花税，2015年5月对(dui)于融资融券规范监管和对于(yu)场(chang)外(wai)配资(zi)的规范(fan)；2010年4月对房(fang)地产政策的(de)收紧，货币政策方(fang)面央票(piao)的(de)重启(qi)发行；2020年7月也(ye)出现了货币政策边际收敛，对场外配资等也(ye)加大了监管力度。

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本(ben)周PB-ROE-50组合在中证800和全市场(chang)股票池中获(huo)取正超(chao)额收益。中证500股票池中获得(de)超额收益-1.38%，中证800股票池中获得(de)超额收益0.50%，全市场股票池中获得超额收益0.09%。

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付倍佳(jia)：我们关注三(san)条投资(zi)主线：一是高确定性或低估值资产，关注(zhu)在周期低位经营利润率提升(sheng)的方向，看好港股央企建筑、保险、部分消费细分(fen)板块；二是(shi)创新敏感型资(zi)产，关注有产业(ye)迭代升级、有经(jing)营杠杆释(shi)放、技术壁垒较高的行业投资机会(hui)，看好港股互联(lian)网(wang)、电子(zi)板块；三(san)是全球通胀型资产，全(quan)球大财(cai)政背景下，货币信用下降，关注价格中枢中长期上移的(de)上游资源品机会，看好电解铝、黄金、铜板(ban)块。

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螎(róng)資資金已經(jīng)連(lián)續(xù)兩(liǎng)箇(gè)月淨(jìng)流(liu)入，且淨流(liu)入槼(guī)糢(mó)在6月進(jìn)一步擴(kuò)大至373億(yì)元，顯(xiǎn)示(shi)噹(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好整(zheng)體(tǐ)(ti)較(jiào)高。截至2025年6月26日，螎資餘(yú)額(é)1.83萬(wàn)億元，噹月螎資淨流入373億(yi)元，螎資餘額佔(zhàn)(zhan)A股流通市值的(de)比例爲(wèi)(wei)2.42%，處(chù)(chu)于2016年以來(lái)的82.69%分位，螎資螎券平均(jun)擔(dān)保比例迴(huí)陞(shēng)至(zhi)273%。展(zhan)朢(wàng)7月，在市場風險(xian)偏好整體改善情形下，螎(rong)資資金或有朢繼(jì)續活躍(yuè)。

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1、► 估值：高分红AH溢价视角下125%是阈值，科技互联网龙头与ROE基本匹配，但部分新消费估值较高。今年以来中国经济(ji)整体(ti)仍需修复、但结构有亮点的宏观环境，这些亮点恰恰都在港股，例如AI相关的科(ke)技互联网迎来了估值修复，部分新消费板块更是突破了传统(tong)消(xiao)费领(ling)域估值思路的“束(shu)缚”。我们认为判断港股估值不能“一蹴而就”。首先高分红(hong)板块，通过AH溢价视角考虑到港股通(tong)个人和公募投资者需要支付至少20%红利税，AH溢价收敛至125%（100%/0.8），这部分投(tou)资者在(zai)A股与港股买分红资产就没有差异了，近期AH溢价(jia)也曾一度突(tu)破127%的低位但(dan)触及后有所反弹(dan)。而科技互联网与(yu)新消(xiao)费(fei)对比盈利ROE视角看，按这一比例看估值已经合理。

2、我们认为，多方面积极因素会在2026年至2027年叠加💕😻🍒👘，构成牛市的核心区间💗💓🍍😡🥦。近期A股向下力度弱💝，向上力度强，也在提示市场更多关注长期积极因素。也要承认，当下行情距离牛市启动仍有一定差距。主要体现为：总量基本面预期偏弱，结构性改善还不是牛市级别🤍🥕💛🍍💖。各类资金预期依然割裂💋🍄🍌，关注基本面趋势的投资者相对谨慎🍍🍊🤬🍆💋。短期可能还有博弈性的指数冲高，2025年二季度至三季度仍维持中枢偏高震荡市判断。