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唐晨：一是关(guan)税问题，在(zai)90天暂(zan)停到期后可(ke)能存(cun)在不确(que)定性(xing)；二是全球(qiu)债市潜在的风险事件(jian)，因为港股的重要的估值锚仍是美(mei)债收益率；三是若(ruo)产业层面释放价值的过程阶段性低于预期，会造成一定的估值收缩；四是减持与(yu)再融资。

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下半年美国经济增长可能进一步放缓，主要受到关税政策不确定性对美国需求和投资的抑制👚🥑，且6月美联储议息会议对经济预期的调整进一步显示了未来的滞胀风险。相比今年3月的预测，6月的经济展望中🧡🌽💝💖，美联储进一步调低了2025年的经济增速预期（1.7%→1.4%）🤬👅🥦，调高了PCE预期（2.7%→3%），调高了核心通胀预期（核心PCE： 2.8%→3.1%）👜🥥🍇，同时调高了2025年的失业率预期（4.4%→4.5%）💔。

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截至2025年6月26日，融资余额1.83万亿元，当月融资(zi)净流入373亿元，融资余额占(zhan)A股流通(tong)市值的比例为2.42%，处于2016年以来的(de)82.69%分位，融资融(rong)券平(ping)均担保(bao)比例回升至273%。

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5、国际市场方面：经济增速预期下调，“对等关税”影响下🌽🍉💝，棉花出口受到影响，叠加全球棉花部分主产国丰产预期，棉价上行难度较大👝💖🍈。依据USDA6月报👜🧅👄，2025/26年度全球棉花产量同比下降，需求同比增加🥝🥭👢，供需差同比收窄🧄👡，但市场对此认可程度较低，预计2025/26年度全球棉花产量或同比基本持平。需求端💖💌，在地缘冲突不断、经济增速预期下调、“对等关税”仍然存在等影响下🥻🧄🥕，全球棉花需求量预计将环比下调。全球棉花供需层面并不足以支撑棉价上行。美国方面💗，本年度美棉种植面积降幅较大，但目前为止，受干旱影响美棉面积占比较低，美棉优良率高于去年收割时期水平💯👜🩳，本年度美棉最终产量预计同比基本持平。美棉出口方面🧡，预计2025/26年度美棉出口较去年低基数有一定上调，但仍低于过去5年均值水平👚🩰🥦🧅，整体供需格局来看，2025/26年度美棉库销比预计为30.5%💘😻💔👜😻，较去年同比下降🌽🥦🍊👚，但仍高于过去10年均值水平（27.4%），从基本面角度看🤍💛😻，本年度供需格局略好于上一年度💖，但好转幅度有限。展望未来，除供需层面外🤍🍊💕，宏观层面也有一定扰动，美联储年内降息次数是否如预期般为两次、美国对外关税谈判进度如何🍑、全球地缘冲突未来将如何演绎等均是潜在影响因素。综合来看，预计2025/26年度ICE美棉期价重心较上半年略有上移👘，但幅度有限🌽👞💟👗，整体仍以区间运行来看🥑💕👙👞，关注宏观及天气扰动🍈💞🍉。

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1、本周(zhou)市场(chang)在金融、军工上(shang)涨助推下实现强势上涨，交易流动性改(gai)善下微(wei)盘股再度活跃。从后半周市场表现来看，金融(rong)股价(jia)格(ge)推高伴随资金止盈压力，微(wei)盘指数再度面临技术阻力——当前(qian)市场尚未形成再度上(shang)攻合力。若后市上涨主题(ti)不能有效扩散，资金面不能达成温(wen)和放量配合，市(shi)场或由强势(shi)上涨再度转(zhuan)向震荡。风格方面(mian)，市(shi)场或由小盘成长占优逐步转向均衡。

2、2、庫(kù)存：即便上半年玻瓈(lí)産(chǎn)(chan)能下降，但企業(yè)庫(ku)存竝(bìng)未有傚(xiào)去(qu)化，覈(hé)心囙(yīn)素仍在于需求萎靡不振。截(jie)至6月下旬浮灋(fǎ)玻瓈企業庫(ku)存總量6988.7萬(wàn)重箱，較(jiào)去年(nian)年底提陞(shēng)54.54%，衕(tòng)比去年衕期提陞(sheng)16.82%。下半年玻瓈庫存趨(qū)勢(shì)性仍不明顯(xiǎn)(xian)，若金九銀(yín)十旺季成色尚可、年底前趕(gǎn)(gan)工需求兌(duì)現(xiàn)、齣(chū)口維(wéi)持高位，玻(bo)瓈(li)企(qi)業(ye)有朢(wàng)迎來(lái)堦(jiē)(jie)段性去庫。反(fan)之則(zé)玻瓈庫存壓(yā)力仍將(jiāng)(jiang)持續(xù)提陞，玻瓈廠(chǎng)也仍有降價(jià)去庫預(yù)期。