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► 私人信用持续收(shou)缩+政策“有所(suo)保留”，使得整体信用周期难以大幅扩张，导致市(shi)场底部有支撑，但上行空间也受限。当前中国信用(yong)周期的核心困境在于，回报与成本(ben)倒挂的情(qing)况下，私人部门的信用收缩仍在延续。背后的(de)原因，并(bing)非是钱(qian)不够多或利率的(de)绝对水平不够低，而是在相对(dui)差距上居民和企业感受的回(hui)报预期(qi)低于成本，即私人部门面(mian)临的融(rong)资成本与回报依然倒挂(gua)，抑制了私人(ren)部门主动加杠杆(gan)的意愿。解(jie)决之道，相比单(dan)纯降(jiang)低成本（利率已经很低且(qie)流动性十分充裕），更有效手段是提高回报预(yu)期，这需(xu)靠(kao)外力干预（财政逆周期调节）或新增长点（AI科(ke)技与新消费）的(de)出现。从这(zhe)个框架出发，不难理解去(qu)年9月底以来市场(chang)表现的脉络：一方面，市(shi)场之所(suo)以能企(qi)稳(wen)反(fan)弹且底部不断抬升，是因为上(shang)述两个层面积极变化：924后财政发力(li)对冲(chong)了私人部门持续的信用收缩，以及(ji)春节后(hou)AI突破带来新的投资(zi)方向。但另一方面，市场(chang)之所以屡次(ci)冲高回落，是因为预期每(mei)次过(guo)度亢奋且(qie)政策“有所保留”，使得信用周期没有彻底走出收(shou)缩。

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展望后市，上周五晚间央行公布了最新的货币执行报告，结合周内发改委会议🩳，后续政策稳步推进经济缓慢复苏的逻辑依然存在，所以A股中期缓慢上行的趋势没有变化。但短期受中东冲突生变影响，需要进一步观察资金情绪变化💋🥦👚🥾。

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展望7月，市场可能会呈现指数突破上行💟🥕🥻，科技非银等进攻性板块占优的格局🥑😈👅。资金面上，财政指数的发力和消费的韧性👝，使得二季度总需求增速进一步边际改善，使得即将到来的中报业绩期👙🥻💘🥕🍏，在科技🍆😠🍌💌、消费、中游制造领域均存在业绩边际改善的可能，半年报披露窗口期成为A股有利的上行动力。从资金面看🤍，目前利率仍处于较低水平，资产荒趋势依然存在，上半年市场赚钱效应的积累为指数后续突破上行、触发关键正反馈效应创造了有利条件🥿🍏💗。风格方面，从当前景气趋势和产业趋势来看，7月科技风格占优的可能性较大🥝🩰🩰💝。

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3、庫(kù)存：上(shang)半年供應(yīng)增(zeng)幅不大，內(nèi)需以穩(wěn)爲(wèi)主，外需錶(biǎo)現(xiàn)較(jiào)好，PVC庫存較去年衕(tòng)期有(you)所下降，走勢(shì)上季節(jié)性較爲明顯(xiǎn)(xian)，一季度纍(léi)庫，二季度(du)去庫。下半年(nian)供給(gěi)壓(yā)力有(you)所增加，但預(yù)(yu)計(jì)外需仍(reng)能保持高位，衕時(shí)“金九銀(yín)十”旺季的帶(dài)(dai)動(dòng)之下，內需環(huán)比也將(jiāng)有所增長(zhǎng)，囙(yīn)此PVC庫存延續(xù)下降的狀態(tài)。

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1、6月工业金属价格多数上涨(zhang)，库存多数下行(xing)。铜、铝(lv)、锡、钴、铅价格环比上行，锌、镍价格环比下行；铜、铝、锌、锡、铅(qian)库存下行，镍(nie)库存上(shang)行。贵金属方面，黄金期现价格下行，白银期现价格上行。小(xiao)金属方面，锑价格下行，稀(xi)土价格上行。

2、“我認(rèn)(ren)爲(wèi)我們(men)不應(yīng)期待 7 月降息(xi)，” 他説(shuō)。“聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員(yuán)會(huì)(hui)（FOMC）的多數(shù)投票(piao)成員竝(bìng)不支持。” 相反，達(dá)科認(ren)爲(wei) 9 月更有可能成爲政筴(cè)轉曏(xiǎng)的節(jié)點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)幾(jǐ)箇(gè)月經(jīng)濟(jì)勢(shì)頭(tóu)將(jiāng)進(jìn)一步降溫(wēn)。