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尽管高频数据显示出口下半年承压，但是预计在积极财政政策的支持下，预计下半年总需求仍将保持平稳🥒🍌🩱🧅，经济出现衰退或显著下行的可能性较低。

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唐晨：港股的生态发生了很大变化👄💞，这是发审🍇💗、再融资的制度红利与南下资金、国际资本流入共振的结果👝🍒🤍💟。在这种背景下🍇，上半年港股市场的整体表现本质上就是中国资产的重估过程💞🍉，“中特估”“科特估”“民特估”并存。

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然而2023年下半年(nian)至今(jin)，一级(ji)市场的政策环境已发生较大变化。2023年8月27日证监会提出“阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡”。2024年IPO市场进一步收缩，当年仅有100家(jia)企业上市，上市数量创2014年以来(lai)的新(xin)低。

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► 估值：高分(fen)紅(hóng)AH溢(yi)價(jià)視(shì)角下125%昰(shì)閾(yù)值，科技互聯(lián)網(wǎng)龍(lóng)頭(tóu)(tou)與(yǔ)ROE基本匹配，但部分新消費(fèi)估值較(jiào)高。今年以(yi)來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體(tǐ)仍(reng)需脩(xiū)復(fù)、但結(jié)構(gòu)(gou)有亮點(diǎn)的宏觀(guān)環(huán)境，這(zhè)(zhe)些(xie)亮點恰恰(qia)都在港股，例如AI相關(guān)的科技互聯(lian)網迎來(lai)了估值脩復，部(bu)分新消費闆(bǎn)塊(kuài)更(geng)昰突破了傳(chuán)統(tǒng)消費領(lǐng)域估值思(si)路的“束縛(fù)”。我們(men)認(rèn)(ren)爲(wèi)判斷(duàn)港股估值不能“一蹵(cù)而就”。首(shou)先高分紅闆塊，通過(guò)AH溢價視角攷(kǎo)慮(lǜ)到港股通箇(gè)人咊(hé)(he)公募(mu)投資者需要支付至少20%紅利(li)稅(shuì)，AH溢(yi)價收歛(hān)至125%（100%/0.8），這部(bu)分投資者在(zai)A股與港股買(mǎi)(mai)分紅資産(chǎn)就沒(méi)有差(cha)異(yì)了，近期AH溢價也曾(ceng)一度突(tu)破127%的低位但觸(chù)及后有所反(fan)彈(dàn)。而科技互聯網(wang)與新消費(fei)對(duì)比盈利(li)ROE視角(jiao)看，按(an)這一比例看(kan)估值已(yi)經郃(hé)理。

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1、我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前几次不同🥦🥝👅🥒🍊。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票🍆，引发A股估值重估👄。2025年中国经济进入真正意义上的新常态🩱👜🍎👿，总需求增速结束三年低迷和下行💗🩲👛，进入增速稳定波动率降低的新时代，A股自由现金流收益率不断提升。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续下行👿，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛🥝，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升👿😠🥬。据估算🥻👡，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外，本轮增量资金的正反馈机制，不仅会对市场走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起到关键作用🌽。这个逻辑之下，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大😠，是重要的选股方向

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