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2、需求端(duan)：新年度全球棉(mian)花消费量(liang)预期值同比增加，但未来不确定性仍然较大；国内(nei)纺服终端产量零售额当月值同比增(zeng)加，但增幅低于(yu)社零；下游纺织企(qi)业开机负荷低于往年同期(qi)表(biao)现。

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陈健玮：在(zai)全球主要市场中，港股估值仍处于较低水平，并(bing)显著低于美国(guo)市场(chang)。根据彭博数据，恒(heng)生指数2025年预(yu)测市盈率为11倍，预测市净率(lv)为1.2倍，预(yu)测股(gu)息率达3.2%，其中，银行、电信、公用事业等高(gao)股息板块普遍超5%。相较于A股，恒生A/H溢价指数约为130点，显示港股估值优势仍存(cun)。中长期(qi)来看，南向(xiang)资(zi)金持续(xu)流入(ru)，正重塑(su)港股估值体系，定价权逐步转移，未来A/H价差(cha)有望收窄。此外，创新(xin)药、人工智能等领域的技术突破，正推动国际投资者重估港股科技龙头的长期价值。

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綠(lǜ)色經(jīng)濟(jì)（01315）公佈(bù)截至2025年3月31日止年度(du)業(yè)(ye)績(jī)，收益(yi)約(yuē)28.33億(yì)港元，衕(tòng)比減(jiǎn)少3.44%；公司擁(yōng)有人應(yīng)佔(zhàn)溢利1542.7萬(wàn)港元，衕比減少15.33%；每(mei)股盈利2.51港僊(xiān)。

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从贸易(yi)到债务，美元信用收缩驱动黄金牛市持续。贸易(yi)摩擦虽较 4 月极(ji)端情况缓和，但关税依然是基准场景，美国抢进口持(chi)续性有限，关税路径(jing)和高利率限制下， 下半(ban)年美国(guo)基本面走弱(ruo)趋势延续，美联储降息路径维持(chi)，宏观环境仍(reng)利(li)多黄(huang)金。 美国财政无序扩张(zhang)引发的(de)美(mei)元信用收缩，已经从宏大(da)叙事(shi)转向交易(yi)落地，三(san)季度随着财(cai)政法(fa)案的推进落地，市场对债务扩张的敏(min)感性预计依(yi)然(ran)较高。长期来看， 特朗普就任后逆全球化趋势进(jin)一步加(jia)强，局部地缘冲突不(bu)断(duan)，央行购金行为持续， 国内开放险(xian)资购(gou)金(jin)形成了新的购买力量和信心提振(zhen)，黄金(jin)海(hai)外交收(shou)库利于人民(min)币 国际化推进，黄金的战略(lve)意(yi)义持续凸显。

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2、主要观点：2025 年上半年宏观出现反复，一季度宏观预期偏正面，4 月份随着美国对等关税的影响市场宏观情绪有所回落🍉，美联储主席鲍威尔降息措辞也逐渐转向谨慎，国内政策面以稳为主，经济数据短期呈现韧性💕，但也需要动态关注后续出口回落的风险。供需基本面来看，铜矿上半年维持偏紧格局🍊😻，铜矿加工费创近几年来新低🥻🥾，冶炼厂减产风险仍存，且特朗普关税引发大量精炼铜抢跑发往美国，非美地区铜供需持续收紧，需求端上半年总体呈现高景气度👠💟，但后续出口回落的风险不容忽视。预计 2025 下半年铜价高位震荡为主，伦铜波动区间在 9000-10000 美元 / 吨，沪铜主力合约波动区间在 74000-83000 元 / 吨👄🎒👠。