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尽管中美经济周期处在不同的位置，但关税冲击带来的不确定性正使得这两个全 球最大经济体在下半年的经济和政策节奏趋于阶段性同步🍌😻😻。我们预计三季度前半段😈👝🎒，国内外经济仍有韧性，政策相对谨慎和预期管理为主；随着中国出口压力和 美国经济压力在三季度后期逐渐明显，四季度国内有望出现更多增量政策落地， 以及海外美联储降息概率上升。

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證(zheng)監(jiān)會(huì)決(jué)(jue)定對(duì)(dui)海潤(rùn)所責(zé)令改正，沒(méi)收業(yè)務(wù)(wu)收入84.91萬(wàn)元，竝(bìng)(bing)處(chù)以254.73萬元罸(fá)欵(kuǎn)；對張(zhāng)聖(shèng)懷(huái)(huai)、張亞(yà)全、何東(dōng)旭給(gěi)予警告，竝分(fen)彆(biè)處以10萬元罸欵。

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► 私人信用持续收缩+政策“有(you)所保留”，使得(de)整体信用周期难以大幅扩张，导(dao)致市场底部有支撑(cheng)，但上行空间(jian)也受限(xian)。当前中国信用周期的核心困境(jing)在于，回报与成本倒挂的情(qing)况下，私人部门的信用收缩仍在延续。背后的原因，并非是钱不够多或利(li)率的绝对(dui)水平不够低，而是在相对差距上(shang)居民和企业感受的回报预期低于成本，即私人(ren)部门面临的融资成本与回报依然(ran)倒挂，抑(yi)制了私人部门主动加杠杆(gan)的意(yi)愿。解决之道，相比单纯(chun)降低成本（利率已经很低且流动性十分充裕），更有效(xiao)手段是提(ti)高回报预期，这需靠(kao)外力干(gan)预（财政逆周期调节）或新增长点(dian)（AI科技与新消费(fei)）的出现。从这个(ge)框(kuang)架出发，不难理解去年9月底以来市场表现的脉络：一方面，市场之所以能企稳反弹且底部不断抬升，是因为上述两个层(ceng)面积极变化：924后财政发力对冲了(le)私人部门持(chi)续的信用(yong)收缩，以及春(chun)节后AI突破带来新的投资方向。但另一方(fang)面，市场(chang)之所以屡次冲高回落，是因(yin)为预期每次(ci)过度亢奋且政策“有所保留”，使得信用周期没(mei)有彻底走出(chu)收缩。

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1、中美双方进一步确认了框架细节，双方取消了部分限制，但美对我加征关税仍有30%👚，抢出口退潮后🥾，出口预计将震荡回落🍉👗。5月社零同比大幅增长6.4%🍌👚🥑，但我们判断未来或难以延续🍆🍑🩱🧅🩲，下半年消费预计也再度放缓，详见《消费缘何强势？兼论5月社零》。总体上下半年基本面压力将再浮出水面。

2、值得關(guān)註的昰(shì)，受益于AI算力需求驅(qū)(qu)動(dòng)，數(shù)通市場(chǎng)快速增(zeng)長(zhǎng)，仕佳光(guang)子(zi)相關産(chǎn)品訂(dìng)單(dān)量顯(xiǎn)著(zhu)增加，業(yè)績(jī)增速亮眼。2024年(nian)財(cái)報(bào)顯示，公司實(shí)(shi)現(xiàn)營(yíng)業收入10.75億(yì)元，衕(tòng)(tong)比增長(zhang)42.4%；實現歸(guī)母(mu)淨(jìng)利潤(rùn)6493.33萬(wàn)元，衕比增長236.57% 。今年一季度，公司業績增速進(jìn)一步加快，實現營業(ye)收(shou)4.36億元，衕比增長120.57%；實現歸母淨(jing)利潤9319.44萬元，衕比(bi)增長(zhang)1003.78%。