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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II👙，逻辑跟此前几次不同。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票，引发A股估值重估🍒。2025年中国经济进入真正意义上的新常态，总需求增速结束三年低迷和下行，进入增速稳定波动率降低的新时代🍊🍓，A股自由现金流收益率不断提升。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续下行，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外💞🍈，本轮增量资金的正反馈机制，不仅会对市场走势产生显著影响🥔🥒，也会对市场风格的演变起到关键作用💌。这个逻辑之下，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大，是重要的选股方向

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对 Rivian 而言，该合作有助于缓解外界对其资金消耗的担忧 —— 公司在扩大产能的同时😠🍏，还需应对唐纳德・特朗普总统贸易政策的影响。Rivian 首席执行官 RJ・斯卡林奇（RJ Scaringe）曾表示🍓，关税可能导致每辆车成本增加数千美元💗💞🍎🍏🥻。

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从(cong)供(gong)应(ying)端看(kan)，1-5月份粗(cu)钢及生铁产量同(tong)比分别下降1.7%和下降0.1%，其中5月粗钢和生铁日(ri)均产量分别为279.19万吨和239.08万吨，环比分别回落2.63%和回(hui)落1.18%。1-5月钢筋产量同比下降1.6%，中厚宽钢带产量同比增长4.8%。整体看(kan)尽管今年钢厂多数(shu)时段维持利润，但(dan)生产自律性增强，钢(gang)厂(chang)根据盈利情况进(jin)行品种间生(sheng)产调节的能力也很强。假定全年粗钢产量压减4000万吨(dun)落(luo)地(di)执行，则7-12月份粗钢日产将降至(zhi)240万吨左右，较5月份日产减少约39万吨，目前政策执行(xing)仍有待观察。

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盈利方面，5月工业企业(ye)盈利同(tong)比增速转负，主要受内外(wai)需求不足、价格拖累等因素影响。三个月滚动来看，大(da)类板块盈利多有放缓，TMT逆势改善，资源品、必需消费、中游设备保持正增。细分领域(yu)中装备制造(zao)业是盈利的主要(yao)拉动，TMT制造业同比增幅扩(kuo)大(da)。结合工业企业盈利、行业所处库存周期位(wei)置以及高频景气指标，预计中报业(ye)绩(ji)有望(wang)延续较高增速或改善的(de)领域(yu)主要集(ji)中在：1） TMT领域，半导体、光(guang)学光电(dian)子、消费电子、运营商、软件等领域(yu)受益于消费类景气(qi)边际回暖(nuan)，算(suan)力(li)租赁订单持续落地，半导(dao)体周期复苏与国产替代加速，业绩有望改善；2）中游制造领(ling)域，部分领域景气度(du)有所回暖，中报盈利或(huo)有改善，如汽车、光伏、自动化设备等；3）消费服务领域，受益(yi)于扩消费政策提(ti)振、电商平台(tai)大(da)促、五(wu)一端午等多重假日**，有望延续两位数增长，其中(zhong)饮料乳品(pin)、农副产品、家电、家具(ju)、饰品(pin)、美容护理等零售领域盈利(li)有望持续改善；此外贵金(jin)属、燃气、电力、农化制品、氟化工等领域需求稳健增长或(huo)回暖，叠加(jia)供给刚性(xing)或受限，中报(bao)业绩有望边际改善。

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1、上半年渐近尾声💗🍈，公募“中考”成绩单也陆续揭榜🍓🥦。从分红榜来看，公开数据显示💟👄😠🩰💕，截至6月29日👜，年内公募基金分红总额达1274.59亿元👿，较2024年上半年增长超三成🍓🤬🥿。其中，债券型基金仍是分红“主力军”，分红总额占比超七成🍈🥭。但若从分红榜前十名来看，则有七席由权益类ETF包揽🩰🍋👅🩳，且前三名均为权益类ETF。其中👿🥝🤬💟，华泰柏瑞沪深300ETF不仅以83.94亿元的分红总额登顶分红榜🍋🧡😈💔，更刷新ETF单次分红纪录🥝🎒🍓。有业内人士指出👄🧄，下半年公募基金分红热情有望延续，分红总额或超越去年🥭🥔，但也需要注意外部环境变化、宏观经济形势波动等风险因素可能导致部分基金分红规模不及预期🎒💟🥔。

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