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今年以来，个(ge)股涨幅中位数达到(dao)8.5%；偏(pian)股基金（股票、偏(pian)股混合）涨(zhang)幅中位数在去年3.3%的基础(chu)上，今年进(jin)一步攀升至5%。市场上(shang)的赚钱效应在不断积累(lei)。量化私募、个(ge)人投资者的增量资金仍然呈现持续流(liu)入的状态。但ETF在扭亏阻力位附(fu)近持续赎回，对市场上涨构(gou)成的一(yi)定压力。按照我们中期策略的观点，一(yi)旦在某种(zhong)因素推动下，指数站上关键扭亏阻力位，扭亏(kui)赎回压力缓(huan)解，增量最(zui)近有(you)望加速流入，呈现正反馈效应。从7月开始，这种情况发生的概率越(yue)来越高，一旦发生，我们称之为进入牛(niu)市阶段II。这一阶段(duan)，指数(shu)有望持续上行，当时空间最大(da)、渗透率加速提升(sheng)新产业趋势有望占优。

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1、宏观。海外(wai)方(fang)面，2025年最大的不(bu)稳(wen)定因素和交易焦点在于“特(te)朗普交易”，特朗普因(yin)素(su)从预期走向现实给市场的反馈感强(qiang)于其他。笔(bi)者认为特朗(lang)普政(zheng)策的影(ying)响在于三方面，一是，加(jia)征关税阴影下，美铜持续且大幅溢价下正吸引全球(qiu)其他地区铜源(yuan)源不断运往(wang)美国，美(mei)国一年铜消耗大概160万吨左右，进口铜约70万吨，运往美铜市场的量(liang)级无法估算，但对(dui)全球其他市场(chang)的影响在逐渐显现(xian)，最显著的LME铜持续去库由贴水转为大幅升(sheng)水格局，国内也出现精铜(tong)和废(fei)铜紧(jin)张的现象，但若美铜进口量(liang)级在(zai)百万(wan)吨以内，站在全年的角度对全球供求平衡表影响有限，关(guan)注美国232调查结果出台后美铜表现；二(er)是，美极端的关税政策导致美国乃(nai)至全球的经济增速(su)下调，美国滞(zhi)涨风险不能排除，三季度经济数据可能逐步显现，而IMF等国际组(zu)织(zhi)也(ye)将全球经济增速(su)下调，而铜“博士”与全球经济息(xi)息相关，这也意味着铜需求增速也有可能出现下滑；三是，特朗普**主导下全球地缘政治恶化局面未能有效收缩反而在扩散，俄乌(wu)谈判形成拉锯(ju)战，中东(dong)局势正日益混乱，地缘政治风险扩(kuo)散(san)也意味着对全球经(jing)济产(chan)生(sheng)不利影响(xiang)。国内方面，国内经济“稳增长”依(yi)然是主旋律，基建和制造业投资保持韧性，但地(di)产投(tou)资持(chi)续拖累，消费(fei)者信心(xin)偏弱，且抢出口力度开(kai)始减弱，因此三季度仍存(cun)在(zai)着(zhe)较大压力，此时政策预(yu)期及落(luo)地（或证伪）可能成为国内品种(zhong)交易的一部分。

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5 月(yue)集成电路出口金额同比增幅(fu)扩大，进口金额(e)同比增幅(fu)收窄，当月贸易逆差收窄。5 月集成电路出口金额为 168.58亿美元，当(dang)月同比增幅扩大 13.21 个百分点至 33.43%，累计同比增幅扩大 4.00 个百分(fen)点至 17.50%，三个月滚动同(tong)比增幅扩大 4.64 个(ge)百(bai)分点至 20.51%；5 月集成电路进(jin)口金额为(wei) 336.69 亿美元，当月同比增幅(fu)收窄(zhai) 2.23 个百分(fen)点至8.87%，累计同比增幅扩大 0.70 个百分点至 6.10%，三(san)个月(yue)滚动同比增幅扩大 1.50 个百(bai)分点至 7.84%。当月贸易逆(ni)差环比收窄 12.66%至 168.12 亿美元。

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1、► EPFR海外資金配寘(zhi)比(bi)例：整體(tǐ)低配(pei)中資股，年初以來(lái)增配科(ke)技硬件與(yǔ)半導(dǎo)體，減(jiǎn)持消費(fèi)與(yu)能(neng)源(yuan)。除了滙(huì)(hui)總全毬(qiú)頭(tóu)部基金13F外，EPFR跟蹤(zong)的海外價(jià)值資金衕(tòng)樣(yàng)也會(huì)披(pi)露主動(dòng)資金對(duì)中國(guó)(guo)市場(chǎng)整體(ti)及行(xing)業(yè)的配寘(zhi)比(bi)例(li)情況(kuàng)。整體看，截至(zhi)5月底，海外主動資金相較(jiào)基準低配中(zhong)資股1.14ppt，對(dui)等關(guān)稅(shuì)后配寘比例下降(jiang)。闆(bǎn)塊(kuài)(kuai)層(céng)麵(miàn)，年(nian)初以來配寘比(bi)例增加最(zui)多的昰(shì)(shi)科(ke)技硬件與半導體，但減配消費、能源與原材料。

2、截至2024年末，长城资产的全资子公司德(de)阳市国有资产(chan)经(jing)营有限公司持有长城华西银行(xing)20.96%股份，长城资产持有该行19.96%股份，二者为该行前两大股(gu)东，合并持股比例为40.92%。