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我们在中(zhong)期策略(lve)报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II，逻(luo)辑跟此前几次不同。对于权(quan)重指数的逻辑是消灭高内在回报率股(gu)票，引发A股估值(zhi)重估。2025年中国经济进入真正意义(yi)上的(de)新常态，总需求增速结束三年低迷和下行，进入增速稳定(ding)波动率(lv)降低(di)的新时代，A股自(zi)由现金流收(shou)益率不断提升。而(er)2018年以来，在经济结构调(diao)整和资产荒的大背景下，无(wu)风险(xian)利率持(chi)续下行，此后银行股股息率相(xiang)对无(wu)风(feng)险利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的(de)自由现金流和(he)SIRR相对无风险(xian)利率利差收(shou)敛下行对应的就(jiu)是估值(zhi)的提升。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之(zhi)间。此外，本轮(lun)增(zeng)量资金的(de)正反馈机制(zhi)，不仅会对市场走势产生显著影响，也会对(dui)市场风格的演变起到关键作用。这个(ge)逻辑之下(xia)，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大，是重要的选(xuan)股方向

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（4）就供需平衡咊(hé)庫(kù)存(cun)來(lái)(lai)看，全年全毬(qiú)依舊(jiù)過(guò)賸(shèng) 16% 水平，一季度國(guó)內(nèi)碳(tan)痠(suān)(suan)鋰(lǐ)社會(huì)庫存(cun)大幅纍(léi)(lei)庫，3-6月過賸加劇(jù)。三(san)季度預(yù)計(jì)(ji)依舊維(wéi)持過賸，7-8月過(guo)賸幅度大，社會庫存(cun)咊倉(cāng)單(dān)庫存(cun)將(jiāng)進(jìn)一步纍庫，但 9 月或存在堦(jiē)段(duan)性緊(jǐn)平衡，旺季(ji)過(guo)后(hou)價(jià)格將進一(yi)步迴(huí)落。

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1、关税(shui)锚(mao)转向美债锚，国内货币政策提供安(an)全垫：宏观视角有两条交易线索(suo)，其(qi)一， 外部核心驱动(dong)有变，由交易关税不确定性转向交易弱美(mei)元强美债（指美债利率高 位），美国例外论(lun)弱化背景下，下半年有望重新演(yan)绎东升西落。其二，伴(ban)随降准降(jiang)息、 存款(kuan)利率下(xia)调，国有大行通过同业存单补充资本金的压力提升，货币政策至少不紧，微观流动性边际利于股市(shi)。

2、股票(piao)型ETF本周(zhou)收益中位数为2.94%，资金净流出143.49亿元。港股ETF本周收益中(zhong)位数为2.96%，资金净流入69.55亿元。跨境ETF本周收益中(zhong)位数为3.26%，资金净流出12.64亿元。商品型ETF本周收益(yi)中位数为-1.82%，资(zi)金净流入14.02亿元。