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同时，美元快速贬值，触发了港币的强方兑换保(bao)证机制，令香港金管局向市场(chang)抛售港元，显著强化了港股流动(dong)性环境。资金面上，A股市场权重(zhong)股(gu)纷纷赴港上市，意(yi)味着港股在中国市(shi)场的战略地位提升，内资、外资轮(lun)番成为做多主力。

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“6月(yue)脉冲”在本周集中演(yan)绎(yi)，主因是(shi)人民币的不断升值。我们在近期报告中反复强调这(zhe)一点：自24年12月开(kai)始(shi)人(ren)民币汇率与万得全A走势在绝大多数时间内同步，汇率成为了决定大势(shi)的主变(bian)量。结构上也同样沿着我们及近期提示的“弹(dan)性”+“位置(zhi)”的(de)思路演绎：低位高弹性行业如TMT、军工、电新等表现亮眼(yan)。汇率将决定后续脉冲行情的延续性：短、中、长期维度(du)下(xia)，均是(shi)乐观因素占优(you)。

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1、► 私人信用持续收缩+政策“有所保留”，使得整体信用周期难以大幅扩张👝🥝，导致市场底部有支撑🥔🥬🥝，但上行空间也受限👞🍌。当前中国信用周期的核心困境在于🥝，回报与成本倒挂的情况下🩳，私人部门的信用收缩仍在延续。背后的原因🩲🍒🩰🥕，并非是钱不够多或利率的绝对水平不够低，而是在相对差距上居民和企业感受的回报预期低于成本，即私人部门面临的融资成本与回报依然倒挂🥑🥝，抑制了私人部门主动加杠杆的意愿🩲。解决之道🍅💞💞💖🥕，相比单纯降低成本（利率已经很低且流动性十分充裕），更有效手段是提高回报预期🧄💓，这需靠外力干预（财政逆周期调节）或新增长点（AI科技与新消费）的出现👄👄🥥。从这个框架出发😡🧡👚，不难理解去年9月底以来市场表现的脉络：一方面🥥，市场之所以能企稳反弹且底部不断抬升，是因为上述两个层面积极变化：924后财政发力对冲了私人部门持续的信用收缩🧡👗，以及春节后AI突破带来新的投资方向🥦🍅😡🍄。但另一方面🥬，市场之所以屡次冲高回落😡，是因为预期每次过度亢奋且政策“有所保留”，使得信用周期没有彻底走出收缩。

2、日前召开的中国人民银行货币政策委员会2025年第二季度（总第109次）例会提出💝，“做好‘两重’‘两新’等重点领域的融资支持”。