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尽管高频数据显(xian)示(shi)出(chu)口下半(ban)年承压，但是预计在积(ji)极财政政策的支持下，预计下半年(nian)总需求仍将保持(chi)平稳，经济(ji)出现衰退或显著下行的可能性较(jiao)低。

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唐晨：港股的生态发生了很大变化，这是发审、再融资的制度红利与南下资金、国际资本流入共振的结果🧄。在这种背景下🍄，上半年港股市场的整体表现本质上就是中国资产的重估过程，“中特估”“科特估”“民特估”并存。

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然而2023年下半年(nian)至(zhi)今，一级市场的政策(ce)环境已发生较大变化。2023年8月27日(ri)证监会提出“阶(jie)段性收(shou)紧IPO节奏，促进投融资两端的(de)动态平衡(heng)”。2024年IPO市场进一步收缩，当年(nian)仅有100家企业上市，上市数量创2014年以来的新(xin)低。

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► 估值：高分红AH溢价视角下125%是阈值👝🍉🍑，科技互联网龙头与ROE基本匹配🩰🍈，但部分新消费估值较高💘🥝👙。今年以来中国经济整体仍需修复、但结构有亮点的宏观环境🍓🩱，这些亮点恰恰都在港股，例如AI相关的科技互联网迎来了估值修复，部分新消费板块更是突破了传统消费领域估值思路的“束缚”。我们认为判断港股估值不能“一蹴而就”🍒。首先高分红板块🥝，通过AH溢价视角考虑到港股通个人和公募投资者需要支付至少20%红利税，AH溢价收敛至125%（100%/0.8），这部分投资者在A股与港股买分红资产就没有差异了，近期AH溢价也曾一度突破127%的低位但触及后有所反弹。而科技互联网与新消费对比盈利ROE视角看，按这一比例看估值已经合理。

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1、我们在中期策略报告(gao)中描述了本轮市场进入牛(niu)市阶段II，逻辑跟此前几次不同。对(dui)于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票，引发A股估值重估。2025年中国经济进入真正意义上的新常态(tai)，总需求增速结束三(san)年低迷和下(xia)行，进入(ru)增速稳定波动(dong)率降低的新时代，A股自由现金流收益率不断提升。而2018年以来，在经济(ji)结构调整和(he)资产荒(huang)的大背景下，无风险利率持续下行，此(ci)后银行股股息率相对(dui)无风险利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行(xing)对应的就是(shi)估(gu)值的提升。据估(gu)算，沪深300指(zhi)数(shu)总市值增幅在17~58%之间(jian)。此外，本轮增量资金的正反馈机制，不仅会对市(shi)场走势产生显著影响，也会对市场风格的演(yan)变起到关键作用。这个逻辑之下，高质量类股票可(ke)能会估值修复和提升空间更大，是重(zhong)要的选(xuan)股方向

2、闭环迭代，将“Bad Case”转化为“数据资产”。当模型在升级过程中出现“Bad Case”时，PromptPilot 构(gou)建的闭环(huan)优化体系便会发挥作用。它(ta)鼓励用户将问题案例转化为宝贵的数据资产，每一个被标记的优化样本都将成(cheng)为推动(dong)模型持续进化的(de)动力 。