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在貨(huò)幣(bì)政筴(cè)基調(diào)上，2025年第二季度例會(huì)延續(xù)了“適(shì)(shi)度寬(kuān)鬆(sōng)”的(de)提灋(fǎ)。在下堦(jiē)段貨幣政筴主要思路方麵(miàn)，相較(jiào)于2025年第一季度例會“根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金螎(róng)形勢(shì)(shi)咊(hé)金螎市場(chǎng)運(yùn)行情(qing)況(kuàng)，擇(zé)機(jī)降準降息”的(de)提灋，2025年(nian)第二季度例會刪(shān)去了“擇機降準降(jiang)息”，增加了“靈(líng)活(huo)把握政筴實(shí)施的力度咊節(jié)奏”的錶(biǎo)述。

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哑铃配置仍是主旋律：配置视角🥭，聚焦红利及小微盘的哑铃结构🩰。逻辑一，业绩维度指向利润分层，腰部企业业绩企稳🩱💝👗，尾部企业业绩承压🥒🥑🥝，利润向国企、产业 链上游集中，这一局面下🍎🥕🍑💞🥑，难以期待 EPS 的集体回升🥭🥔👛，偏向防御的红利资产适合作为底仓🍄🥒。逻辑二，上半年中证 2000 成交额占比提升，私募量化在 A 股市场中 的定价权增强👠👘💓。鉴于近一年微盘股的超额收益与 Wind 全 A 指数的换手率强相关👙👄， 结合资产荒背景下💛👠，股市量能至少不弱🩰🥦👝，量化资金在下半年仍有强话语权，这利于小微盘的配置🩱🤍。

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知名经济学者、工信部信息通(tong)信(xin)经济专家(jia)委员会委员盘和林在接受《每日经济新(xin)闻(wen)》记者采访(fang)时指出(chu)，对于广大理财产品(pin)购买者而言，非标债(zhai)权投资需要谨慎，要穿透理(li)财产品(pin)的底层资产(chan)，了解理财产品的运营者到底买了哪些资产，然(ran)后(hou)基于这些资产的风险(xian)作出(chu)投资决策。

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►  “流动性过剩”下资金寻求有限回报，进(jin)一步强化了结构性行情和(he)抱团。我们在前文提到，当(dang)前国内私人(ren)部门持(chi)续(xu)信用收(shou)缩的症结不是钱不够多或利率绝对水平不够低，恰恰相反，宏(hong)观流动(dong)性上，当前中国(guo)M2高达325万亿人民币，是GDP的2.4倍，不仅规模创历史新高(gao)，与GDP的差距也是历史新高，145万亿(yi)人民(min)币的储蓄规模也是历史高(gao)点。利率水平不仅是历史低点，在全球范围也接近最低。与此同时，微观流动性上，5月香港因金管局投放流动性导致(zhi)Hibor快速走低至接近零，也提供了相当充裕的流动性环(huan)境。之所以出现这种情形，与金管局为了对冲港(gang)币此前触及强方7.75后，自动触发(fa)的操作机制有直接关系。但更重要的是，本轮投放的规模和速(su)度都远超历史正常水平，5月2日至5月6日短短4天内四次投(tou)放港币，累计(ji)注(zhu)资1294亿港币。金管局无(wu)法决定是否要操作以及何时操作，但可以决(jue)定(ding)如何(he)操作。不过(guo)短期来看，Hibor难以更低，流动(dong)性或边际收紧，近期随着港元再度触及7.85弱(ruo)方保证，香港金管局也时隔两(liang)年(nian)再度收紧流动(dong)性（《Hibor如何影响港股？》）。

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2、唐晨：一是关税问题，在(zai)90天暂(zan)停到期后可能存在不确定性；二是全(quan)球债市(shi)潜(qian)在(zai)的风险事件，因(yin)为港股的重要的估值锚仍是美债收益率；三是若产业(ye)层面释放价值的过程阶段(duan)性低于预期，会造成一定(ding)的估值收缩；四是减持与再融资。