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第二(er)堦(jiē)段結(jié)束的標(biāo)誌，徃(wǎng)徃昰(shì)政筴(cè)的(de)轉(zhuan)變(biàn)，可能昰鍼(zhēn)對(duì)資(zi)本市場(chǎng)快(kuai)速上漲(zhǎng)的降溫(wēn)(wen)措施，也可能昰寬(kuān)鬆(sōng)政筴的邊(biān)際(jì)收(shou)歛(hān)，例如2007年530提高股票交易印蘤(huā)稅(shuì)，2015年5月對于螎(róng)(rong)資螎(rong)券槼(guī)範(fàn)監(jiān)筦(guǎn)咊(hé)對于場外配資的槼範(fan)；2010年4月(yue)對房地産(chǎn)政筴的收緊(jǐn)，貨(huò)幣(bì)政筴方(fang)麵(miàn)央票的重啟(qǐ)髮(fà)行；2020年7月也齣(chū)(chu)現(xiàn)了貨幣(bi)政筴邊際收歛，對場外配資等也(ye)加大(da)了(le)監筦力度(du)。

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融资资金已经连续两个月净流入🩱，且净流入规模在6月进一步扩大至373亿元🍍🍅🍆，显示当前市场风险偏好整体较高。截至2025年6月26日，融资余额1.83万亿元，当月融资净流入373亿元🥦🧅💋👢，融资余额占A股流通市值的比例为2.42%，处于2016年以来的82.69%分位🍍🎒🩰，融资融券平均担保比例回升至273%🍑。展望7月🥑，在市场风险偏好整体改善情形下，融资资金或有望继续活跃😈🥭👿🍄🥕。

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1、► 估(gu)值：高分红AH溢(yi)价视角下125%是阈值，科技互联网龙(long)头与ROE基本匹(pi)配，但部分新消费估值较高。今年以来(lai)中国经济整体仍(reng)需修(xiu)复、但结构有(you)亮点的宏观环境，这些亮点恰(qia)恰都在港股，例如AI相关的科技互联网迎(ying)来了(le)估值修复，部分新消(xiao)费板块更是突破了传统消费领(ling)域估值思路的“束缚”。我们认(ren)为判断(duan)港股估值不能“一蹴而就”。首先高分红板块，通过(guo)AH溢价视角考虑到(dao)港(gang)股通个人和公募投资者需要支付至少20%红利(li)税，AH溢价收敛至125%（100%/0.8），这部分投资者在A股与港股买分红(hong)资产就没有差异了，近(jin)期AH溢价也曾一度突破127%的低(di)位但触及后有所反弹。而科(ke)技(ji)互联网与新消费对(dui)比盈利ROE视角看，按这一比例(li)看估值已经合理。

2、我们认为，多方面积极因素会在2026年至2027年叠加💟💋🌽👿，构成牛市的核心区间🍅🌽。近期A股向下力度弱，向上力度强👙💟💝，也在提示市场更多关注长期积极因素。也要承认💛🍍👿，当下行情距离牛市启动仍有一定差距。主要体现为：总量基本面预期偏弱😈，结构性改善还不是牛市级别。各类资金预期依然割裂，关注基本面趋势的投资者相对谨慎。短期可能还有博弈性的指数冲高，2025年二季度至三季度仍维持中枢偏高震荡市判断。