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海外供应端，上半(ban)年(nian)整体供应(ying)是不及预期的(de)，一方面受到天气因素影响，另一(yi)方面海(hai)外新增产能项目进度整体(ti)偏慢，1-5月进口量仍同比(bi)降2657.2万吨。下(xia)半年(nian)随着季节性影响因素减少和新增项目的投(tou)产增产，全(quan)球发运量继续增加，全(quan)年供应端(duan)呈(cheng)现前低后(hou)高的态势，其中四大矿(kuang)山以稳产为主，主要关注vale的产量增(zeng)量，预(yu)计下半年四大矿山同比增加(jia)1300万吨(dun)。若矿价下(xia)跌，中(zhong)小(xiao)矿山发运情况将增加不确定(ding)性。目前新增(zeng)产能(neng)项目的投产进度(du)存在不确定性，预计今年整体实际增量有限，更多(duo)增量在明年体现(xian)，关注铁桥项目、Onslow项目，以及安米利比(bi)里亚(ya)项目的(de)增产进(jin)展。预计下半(ban)年到港量、进口量较上(shang)半年将(jiang)有明显增加，以(yi)弥补之前的减量(liang)，下半年预计产量有所回升，同比增加1000万吨。因为(wei)去年下半年产量较低，预(yu)计今年全年国产矿产量同比下降100万吨。

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（二）电解铝：宏观内需相对偏(pian)弱，出口韧性持续性存疑，下半年国内政策落地时间或较晚(wan)，海外通胀数据低于预期支持降息，但实际关税并不明朗阻碍降息(xi)，市场波动率依然较(jiao)大。中美关系(xi)阶段性缓和后，更需关注实际(ji)供需。供(gong)应上电解铝净进口修正较多，俄铝进口(kou)量明(ming)显(xian)高于年(nian)初(chu)预测，俄乌冲突有持续迹象，俄(e)铝贸(mao)易链(lian)条转移的预期证伪，年内(nei)铝锭净进(jin)口或仍将维持(chi)同比增长。预计 2025 年供应量 4655 万(wan)吨，同比 +2.6%。2025 年全年角度看，消费主版块房地产（-70）、家电（+30）、光伏（+45）、交通(tong)运输(shu)（+45）、电网用铝（+75）、出口（-25），合计用铝增长 100 万吨，增速约 2.21%。全年平衡上预计累库 32 万吨，但阶段性库存偏低且有(you)挤仓现象，建议短(duan)期谨慎对待。预计主力合约运行区间 19000-21500 元 / 吨（区(qu)间上沿有挤(ji)仓可能性的考虑）。

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后续如何演绎🍒👢👄？市场若要延续涨势，路径一是由EPS改善维持，路径二则是由增量资金的持续入市推动💌😠；在进一步稳增长政策增量释放前，预计市场表现仍将由资金端/估值端主导。战略上我们保持看多，维持下半年指数“更上一层楼”的判断👢🍈，但战术上我们认为短期行情未必会演绎持续急涨😻，而是依然将呈现一定的震荡特征🥿。机构中长期资金入市+低利率时代下居民金融资产配置比例提升的趋势是中期逻辑🥕，有望使市场震荡中枢整体上移，短期脉冲式波动也可能阶段性超市场预期。但当前阶段是否能开启资金的正反馈螺旋仍有待观察：一是今年以来的结构性行情都未走向持续抱团而是呈现轮动特征，可能表征资金环境对估值容忍度有一定约束👛👿；二是我们观察到各方增量资金尚未形成明显合力，更多采取观望、被动跟随策略💌🍅🍅，而非主动流入；三是除了内需下滑担忧加剧外👠🍊🥻，7月中报业绩期👠👝、全球贸易环境波动及过于乐观的降息预期能否兑现均存在不确定风险。

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