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►  “流动性过剩”下(xia)资金寻(xun)求有限回报，进一步强化了结构性行(xing)情和抱团。我们在前文提到，当前国内私人部门持(chi)续信用收缩(suo)的症结不是钱不够多或利率绝对水平不够低，恰恰相反，宏(hong)观流动性上，当前中国M2高达325万亿人民(min)币，是GDP的2.4倍，不仅规模创历史新高，与GDP的差距也是历史新(xin)高，145万亿人民币的储蓄规模也是历史(shi)高点。利率水平不(bu)仅是历史(shi)低点，在全球范围也接近最低。与此(ci)同时，微观流动性上，5月(yue)香港因金管局投放(fang)流(liu)动性(xing)导(dao)致Hibor快(kuai)速(su)走低至接近零，也提供了相当充裕的流动性环境(jing)。之所以出现这(zhe)种情形，与金管局为了对冲港币此前触(chu)及强方7.75后，自(zi)动触发的操作机制有直接关系。但更重要的是，本轮投放的规模和速度都远(yuan)超(chao)历史正常水平，5月2日至5月6日短短4天内四次投(tou)放港币，累计注资1294亿港币。金管(guan)局无(wu)法决定是否要操作以(yi)及何时操作，但可以(yi)决定如何操作(zuo)。不过短期来看，Hibor难以更低(di)，流动性或边际收紧(jin)，近期随着(zhe)港元再度触及7.85弱方保证，香港金管局也时隔两年再度收紧流(liu)动性（《Hibor如何影响港股？》）。

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华西证券进一步指出🍄👘，海外方面，尽管美联储内部分歧仍较大👘，但随着地缘风险降温和油价回落，市场已开启降息交易。国内方面，上周A股成交放量和赚钱效应抬升，投资者风险偏好明显回暖并再度打开震荡中枢上沿。国内政策“稳增长”也需要宽松的货币环境💛💛，国内外降息空间打开将有利于推动A股估值的抬升🥝🧡。

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从贸易到债务，美元信用收缩驱动黄金牛市持续。贸易摩擦虽较 4 月极端情况缓和🍋，但关税依然是基准场景，美国抢进口持续性有限👅🥥，关税路径和高利率限制下， 下半年美国基本面走弱趋势延续，美联储降息路径维持，宏观环境仍利多黄金🤍。 美国财政无序扩张引发的美元信用收缩💗😈💯🥦🧄，已经从宏大叙事转向交易落地🍅🍌，三季度随着财政法案的推进落地🩰，市场对债务扩张的敏感性预计依然较高🍄🍅。长期来看， 特朗普就任后逆全球化趋势进一步加强💝👝🥭，局部地缘冲突不断，央行购金行为持续， 国内开放险资购金形成了新的购买力量和信心提振，黄金海外交收库利于人民币 国际化推进🍏💋💘，黄金的战略意义持续凸显。

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