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週(zhou)思聰(cōng)：港股短期可能呈現(xiàn)震盪(dàng)格跼(jú)，整體(tǐ)中樞(shū)或緩(huǎn)慢上行。中長(zhǎng)期來(lái)看，港股將(jiāng)成爲(wèi)內(nèi)資“齣(chū)海”配寘以(yi)及外資“一站式”配寘中國(guó)(guo)資産(chǎn)的(de)重要市場(chǎng)，在人民幣(bì)國際(jì)化進(jìn)程中扮縯(yǎn)重要角色。從(cóng)長期看，前期抑製港股(gu)錶(biǎo)(biao)現的重要囙(yīn)素已髮(fà)生變(biàn)化，如美聯(lián)儲(chǔ)(chu)進入降(jiang)息週期、南曏(xiǎng)資金持續(xù)(xu)流入(ru)等，爲(wei)港股市場提供了有力支撐(chēng)。

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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前几次不同。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票，引发A股估值重估。2025年中国经济进入真正意义上的新常态，总需求增速结束三年低迷和下行，进入增速稳定波动率降低的新时代，A股自由现金流收益率不断提升🍑。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续下行，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛💖🧡，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升💔👠🩱💌🤬。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间🍒💞。此外，本轮增量资金的正反馈机制，不仅会对市场走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起到关键作用🥔👙👠🍒🥒。这个逻辑之下，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大，是重要的选股方向

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展望后市，汇率对我国货币政策的制约明(ming)显减弱，国内(nei)政策“稳增长”也(ye)需要(yao)宽松的货币环境，国内外降息空间(jian)打开将有利于推动A股估值的抬升。

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（4）就供需平衡和库存来看，全年全球依旧过剩 16% 水平，一季度国内碳酸锂社会库存大幅累库🍏，3-6月过剩加剧💌。三季度预计依旧维持过剩，7-8月过剩幅度大，社会库存和仓单库存将进一步累库🍉，但 9 月或存在阶段性紧平衡💯🩰💔，旺季过后价格将进一步回落。

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1、关税锚转向美债锚💛💯👗💖😻，国内货币政策提供安全垫：宏观视角有两条交易线索，其一， 外部核心驱动有变，由交易关税不确定性转向交易弱美元强美债（指美债利率高 位），美国例外论弱化背景下💓🥿🍋🥻，下半年有望重新演绎东升西落。其二，伴随降准降息🍑👄、 存款利率下调，国有大行通过同业存单补充资本金的压力提升，货币政策至少不紧，微观流动性边际利于股市😻🥻🥻🩰。

2、股票型ETF本周收益中位数为2.94%👛，资金净流出143.49亿元。港股ETF本周收益中位数为2.96%，资金净流入69.55亿元🍆🩰💘🥦。跨境ETF本周收益中位数为3.26%，资金净流出12.64亿元🩱💘💔🩰。商品型ETF本周收益中位数为-1.82%，资金净流入14.02亿元🍒💕🩲👿。