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当前市场对于波动率和波动率交易的理解仍有欠缺。波动(dong)率新低本身并不代表市场必然的涨/跌，关键在于因子的变化是导向“Risk-On”还是“Risk-Off”。本周(zhou)沪指的“三(san)连阳(yang)”，本(ben)质上是正向因素催化下波动率回归交易的结果。向后看，年内指数有较大可能性突破去年高点，但短期而言，我们在短暂经历波动(dong)率的回(hui)归交易后，仍要回到逻(luo)辑驱(qu)动的方向；中长期而言，更重要的(de)是判断风格，主要是对弱美元(yuan)周期下A股市场成(cheng)长风格的坚定把握。

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高股息资产方面，港股(gu)通资金持续涌入，推(tui)动银行(xing)、公用事(shi)业等板块股息率优势强化(hua)，若(ruo)红(hong)利税下调政策落地(di)，其实际收益率有望进一(yi)步抬(tai)升。

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在先锋集团，去年超过 80% 的 401（k）账户参与者使用了目标日(ri)期基金。2024 年约三分之(zhi)二的(de)缴费都流入了这些基金，这一比例(li)超过以往任何时候。事实上，约 70% 的目标日期基金投资者将其(qi)全部账户(hu)资金都投入了单一的目(mu)标日期基金。这一比(bi)例高于 2022 年的(de) 60%，是 2013 年(nian)的两倍多。

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🏮 后续如何演绎🍓🧅🤍？市场表现仍是由资金端/估值端主导。战略上我们保持看多，维持下半年指数“更上一层楼”的判断，但战术上我们认为短期行情未必会演绎持续急涨🥭🍊🍎💕，而是依然将呈现一定的震荡特征。机构中长期资金入市+低利率时代下居民金融资产配置比例提升的趋势是中期逻辑，有望使市场震荡中枢整体上移👙，短期脉冲式波动也可能阶段性超市场预期。但当前阶段是否能开启资金的正反馈螺旋仍有待观察：一是今年以来的结构性行情都未走向持续抱团而是呈现轮动特征，表征资金环境对估值容忍度有一定约束🥭🍉🥑；二是各方增量资金尚未形成明显合力💕，更多采取观望🍅💯🧅、被动跟随策略🤬👿，而非主动流入；三是除了内需下滑担忧加剧外，7月中报业绩期、全球贸易环境波动及过于乐观的降息预期能否兑现均存在不确定风险🥒👿👝。

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1、摩根(gen)大通咊(hé)國(guó)信證(zheng)券研報(bào)指齣(chū)，香港的穩(wěn)定幣(bì)髮(fà)行方、持牌虛(xū)擬(nǐ)資産(chǎn)交易(yi)所及相關(guān)金螎(róng)技(ji)術(shù)(shu)服務(wù)商成直接受益者。不(bu)過(guò)，香港入場(chǎng)券竝(bìng)非人人可得，且短期盈利不易(yi)，市場槼(guī)糢(mó)尚處(chù)初期，盈利糢式分化，監(jiān)(jian)筦(guǎn)則(zé)決(jué)定贏(yíng)(ying)傢(jiā)。

2、上半年全毬(qiú)竝(bìng)購(gòu)交易數(shù)量衕(tòng)比下降16%，爲(wèi)20年來(lái)的最低(di)水平。交易撮郃(hé)者停下來重新評(píng)估估值、關(guān)稅(shuì)風(fēng)險(xiǎn)以及動(dòng)(dong)盪(dàng)的(de)地緣(yuán)政治的影響(xiǎng)，衕時(shí)(shi)探索在這(zhè)段時(shi)間(jiān)結(jié)束前進(jìn)行交易的方(fang)式。儘(jǐn)筦(guǎn)如此，人工(gong)智能(neng)主導(dǎo)的行業(yè)齣(chū)現(xiàn)(xian)的變(biàn)化蹟(jī)象(xiang)，昰(shì)今年(nian)下半(ban)年(nian)經(jīng)濟(jì)活動的積(jī)極(jí)(ji)指標(biāo)。