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周思聪：港股短期可能呈现震荡格局🩳💕🥭🤍🍋，整体中枢或缓慢上行🥒🥿👙👝。中长期来看，港股将成为内资“出海”配置以及外资“一站式”配置中国资产的重要市场🥾，在人民币国际化进程中扮演重要角色🎒。从长期看，前期抑制港股表现的重要因素已发生变化💞💖👅🍄，如美联储进入降息周期😡👜、南向资金持续流入等💞，为港股市场提供了有力支撑🥬💌。

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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛(niu)市阶(jie)段II，逻辑跟此前几次不同(tong)。对于权重指(zhi)数的逻辑是消灭高内在回报率(lv)股票，引发A股估值重估。2025年中(zhong)国经济进入真正意义上(shang)的新常态(tai)，总需求增速结束(shu)三年低迷(mi)和下行，进入增速稳定波动率降低的新时(shi)代，A股自由现金流收益率不(bu)断提升。而2018年以来(lai)，在(zai)经济结构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续下(xia)行(xing)，此后银行股股息率相对无风险利(li)率利(li)差收敛，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和(he)SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升。据估(gu)算，沪深300指数总市值增幅在(zai)17~58%之(zhi)间。此外，本轮增量资金的正反馈机制，不仅会对市(shi)场(chang)走势产生显著影响(xiang)，也会对市场(chang)风格的演变起到关键作用。这个逻辑之下，高质量类股票可能会(hui)估值修复和提升空(kong)间(jian)更大，是重要的选股方向

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展望后市，汇率对我国货币政(zheng)策的制约明(ming)显减弱(ruo)，国内(nei)政(zheng)策“稳(wen)增长”也需要宽松的货币环境(jing)，国内外降息空间打开将(jiang)有(you)利于(yu)推(tui)动A股(gu)估值(zhi)的抬升。

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（4）就供需平衡咊(hé)(he)庫(kù)(ku)存來(lái)看，全年全毬(qiú)依舊(jiù)(jiu)過(guò)(guo)賸(shèng) 16% 水平，一季度(du)國(guó)內(nèi)碳痠(suān)鋰(lǐ)社會(huì)庫存大幅纍(léi)(lei)庫，3-6月(yue)過賸加劇(jù)。三季度預(yù)計(jì)依舊維(wéi)持(chi)過賸，7-8月過賸幅度大，社會庫存咊倉(cāng)單(dān)庫存(cun)將(jiāng)進(jìn)一步纍庫，但 9 月或存在堦(jiē)段(duan)性緊(jǐn)平衡，旺季過后價(jià)格將進一步迴(huí)落(luo)。

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1、关税锚转向美债锚，国内货币政策提供安全垫：宏观视角有两条交易线索，其一， 外部核心驱动有变，由交易关税不确定性转向交易弱美元强美债（指美债利率高 位）🥕🍇🧄，美国例外论弱化背景下，下半年有望重新演绎东升西落。其二，伴随降准降息、 存款利率下调😻👝👠🥒，国有大行通过同业存单补充资本金的压力提升，货币政策至少不紧，微观流动性边际利于股市。

2、股(gu)票型ETF本周(zhou)收益中位数为2.94%，资金净流出143.49亿元。港股ETF本周收益中位数为2.96%，资金净流入69.55亿元(yuan)。跨境ETF本周收益中位数(shu)为3.26%，资金净流出(chu)12.64亿元。商品型ETF本周收益中位数为-1.82%，资金净流入14.02亿元(yuan)。