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当前市场对(dui)于波动(dong)率和波动率交易的理解仍(reng)有(you)欠缺。波动(dong)率新低本身(shen)并不代表市场必然的涨/跌，关键在于因子的变化是导向“Risk-On”还是“Risk-Off”。本周沪指的“三连阳”，本质上是正向因素催化下波(bo)动率回归交易的(de)结果。向后(hou)看，年内指数有较大(da)可能性突破去年(nian)高点(dian)，但短期而言(yan)，我们在短暂经历波动率的回归交易后，仍要回到逻辑驱动的方向；中长期(qi)而言，更重要的是(shi)判(pan)断风格，主要是对弱美元周期(qi)下A股市场成长(zhang)风格(ge)的坚定把握。

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目前来看，全球贸易和关税冲突迎来新的时间节点🎒😡💟，7月9日是83国“对等关税”暂缓期的截止日🥒，若未延期，部分国家税率或升至25%。从目前美国对关税的态度来看🥑🥻🧅🩲🧄，推迟谈判时间或者延长“对等关税”暂缓期的概率较大。今年4月初以来的贸易和关税对市场的影响逐渐趋于缓和。伊朗以色列军事冲突趋于缓和🍌😡，虽然有反复👢😻🍊👛，但是整体来看对资本市场的影响进一步降低。A股面临的外部环境扰动降低。

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結(jié)構(gòu)上，6月寬(kuān)基指數(shù)ETF以淨(jìng)贖(shú)迴(huí)爲(wèi)(wei)主(zhu)，淨贖迴槼(guī)糢(mó)靠前的主要爲滬(hù)深300、創(chuàng)業(yè)闆(bǎn)咊(hé)科(ke)創闆ETF，中證500及上證50ETF小(xiao)幅淨申購(gòu)(gou)。

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1、截面(mian)波(bo)动率来(lai)看，最近一周沪深300、中证500指数成分股横截面(mian)波动率环比上周(zhou)上升(sheng)，短期Alpha环(huan)境好转；最近一周(zhou)中证1000指数成分股横截面波动率环(huan)比上周下降，短期Alpha环境减弱。近一个(ge)季度看，沪深300指(zhi)数横截面波动率处于近半年中上分位点，Alpha环境(jing)较好；中证500指数横截面波动率处于近半年(nian)中下分位点，Alpha环境较差；中证1000指数横截面波(bo)动率处于近半年中等分位(wei)点，Alpha环(huan)境一般。

2、赵宪成：上半(ban)年，港股主要经历了两(liang)轮上涨：第(di)一轮发生在一季度，主要是春节后DeepSeek火爆出圈带来国内AI领域发展突破的机会(hui)，市(shi)场围绕科技和互联(lian)网企业(ye)展开了一轮积极布局；第(di)二轮发生在二季度，在特朗普向全球掀起(qi)贸易战的背景下，港(gang)股于4月7日跳空低开，但中(zhong)美(mei)对(dui)抗因(yin)为美(mei)国态度(du)转变而迅速(su)趋缓，市场快速消化中美关税战的预期，辅(fu)以国家队(dui)积极稳市场，恒生指数于4月9日(ri)筑底并开始快节奏反弹。