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►  “流动性过剩”下资金寻求有限回报，进一步强化了(le)结构性行情和抱团。我们在(zai)前文提到，当前国内私人部门持续信用收缩的症结不是钱不够多或利率绝对水(shui)平不够低(di)，恰恰相(xiang)反，宏观流动性上，当前中国M2高达325万亿人民币，是GDP的2.4倍，不仅(jin)规模创历史新(xin)高，与GDP的差距(ju)也(ye)是历(li)史新高，145万亿人民币的储蓄规模也是历史高点。利率水平不(bu)仅是历史低点，在全(quan)球范围也接近最(zui)低。与(yu)此同时，微观流动性上，5月香港(gang)因金管局投放流动性导致Hibor快速走低至接近零，也提供了相当充裕的流动(dong)性环境。之所以出现这(zhe)种情形，与金管(guan)局(ju)为了(le)对冲港币此前触(chu)及(ji)强方7.75后，自动触发(fa)的操作机制有(you)直接关系。但更(geng)重要的是，本轮投放的规模和速度都远超历史正(zheng)常水平，5月2日至5月6日短短4天内四次投放港币，累计注资1294亿港币。金管(guan)局无法决定是否要操作以及何时操作，但可以决定如何操作。不过短期来看，Hibor难以更低(di)，流动性或边(bian)际收紧，近(jin)期随着港元再度触及7.85弱方(fang)保证，香港金管(guan)局也时隔两年再度收(shou)紧流动性（《Hibor如何影响港股？》）。

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上周大涨的香港证(zheng)券ETF（513090）连续三个交易(yi)日成交额突破200亿元，持续问鼎ETF市场。该ETF上周换手率超(chao)900%，位(wei)居(ju)股票型ETF榜首。值得注意的是，该(gai)ETF是全市场(chang)唯一跟踪香港证券指数的ETF产品，支持T+0交(jiao)易、年管理费率为0.15%。

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展望7月🍊👜，市场可能会呈现指数突破上行👗😠💞🍊，科技非银等进攻性板块占优的格局👡👜👛。从基本面的角度来看🥥🥑🥦，财政指数的发力和消费的韧性，使得二季度总需求增速进一步边际改善🍑🍅💘，使得即将到来的中报业绩期🩱，在科技、消费、中游制造领域均存在业绩边际改善的可能💖🥥👘，半年报披露窗口期成为A股有利的上行动力🍄。尽管高频数据显示出口下半年承压🍈💖，但是预计在积极财政政策的支持下💋💯，预计下半年总需求仍将保持平稳🥝🍊，经济出现衰退或显著下行的可能性较低。在流动性和增量资金方面💝🍈🍊，目前利率仍处于较低水平，资产荒趋势依然存在。上半年🍍👄，无论是基金净值还是个股的涨幅中位数均达到正5%左右，进一步积累了今年的赚钱效应😠😡🥻，这为指数后续突破上行🥾、触发关键正反馈效应创造了有利条件，类似现象在2020年也出现过，我们称之为牛市阶段II。风格方面，从当前景气趋势和产业趋势来看🩲👘，7月科技风格占优的可能性较大🎒🍋。

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截面波动率来看，最近一周沪深300🩳🩳💛、中证500指数成分股横截面波动率环比上周上升，短期Alpha环境好转🧡🩲🍊；最近一周中证1000指数成分股横截面波动率环比上周下降，短期Alpha环境减弱。

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1、陳(chén)健瑋(wěi)：上半年，港(gang)股市場(chǎng)在(zai)全毬(qiú)宏觀(guān)環(huán)境動(dòng)盪(dàng)中(zhong)展現(xiàn)齣(chū)強(qiáng)勁(jìn)韌(rèn)性。這(zhè)一錶(biǎo)(biao)現得益于多重囙(yīn)素共振：一方麵(miàn)，國(guó)內(nèi)降準降息、財(cái)政(zheng)髮(fà)力推動經(jīng)濟(jì)溫(wēn)咊(hé)復(fù)囌(sū)，疊(dié)加“以舊(jiù)(jiu)換(huàn)(huan)新”政筴(cè)提振(zhen)了內(nei)需；另一方麵，港股市場憑(píng)借高股息率的紅(hóng)利資産(chǎn)(chan)咊優(yōu)(you)質科技資産優勢(shì)，在人工智能（AI）技術(shù)(shu)突破、創(chuàng)新(xin)藥(yào)加速(su)齣海、智能駕(jià)駛(shǐ)普及等積(jī)極(jí)囙(yin)素(su)推動下實(shí)現估值重(zhong)估。此外(wai)，南曏(xiǎng)資(zi)金年內淨(jìng)流入(ru)超7000億(yì)港元竝(bìng)創歷(lì)史衕(tòng)期(qi)新高，進(jìn)一步支撐(chēng)市場錶現(xian)。

2、结(jie)构上，6月宽(kuan)基指数ETF以净赎回为主，净赎回规模靠前的主(zhu)要为沪深300、创业板和科创板ETF，中证500及上证50ETF小幅净申购。