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6、国内市场(chang)方(fang)面：棉花阶段底部或已出现，但丰产预(yu)期下，棉价(jia)反弹承压，上方空间相(xiang)对有限。2025年上半年影响(xiang)郑棉期价走势的主要因素是较为宽(kuan)松的供需格局(ju)和中美(mei)关税。站在当前节点来看(kan)，中美关于关税问题已经原则上达成协议(yi)框架。新棉尚(shang)未(wei)上市，棉花进口量偏低，目前国内棉花商(shang)业库存已经降(jiang)至新年度同期较低水平(ping)，同比下(xia)降超(chao)30万吨。综上，我们(men)认为(wei)与(yu)前低时期相(xiang)比，宏观(guan)与基本面均有好转，再破前低(di)概率(lv)较低。展望未来(lai)，新年度棉花供需格(ge)局是主要影响因素。目前看，新(xin)棉丰产预期较强，本年度国内新棉种植面积(ji)同比增加已是市场共识，新疆地区(qu)棉(mian)花处于现蕾、开花阶段，天气状况良(liang)好，本年(nian)度新棉仍大概是丰产格局。需求端，棉花刚需仍在，但短期难有大幅超预期新增。终(zhong)端纺服产品零售额同(tong)比为正，但同比增速持续低于社(she)零，据反馈(kui)，非棉类纺(fang)服产品需求增速(su)要好于纯棉类(lei)需求。进出口方面，美国是我国主(zhu)要的棉花进口国以及纺服产品出口(kou)国，目前中美关税仍然较高，且未来降至(zhi)特朗普上台之前水平难(nan)度较大，对于棉花进口以及终端纺服产品出口势必会有一(yi)定影响(xiang)。整体来看，当前棉花供需格局(ju)要好于年(nian)初水平，棉价底(di)部有支撑，展望未来，棉花刚需仍在，需求韧(ren)性较强，叠加新棉(mian)上市前低进口、低库存现状，棉价重心或有一定抬升，但新棉丰产预期较强，抢收预期偏弱(ruo)，预计开秤价格与去年同期持平或略有下降，不足以支撑棉价持续(xu)上(shang)行，即(ji)下半年郑棉(mian)期(qi)价重心或略有上移，但空(kong)间预计有限。

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当前市场对于波动率和波动率交易的理解仍有欠缺。波动率新低本身并不代表市场必然的涨/跌🎒🍋，关键在于因子的变化是导向“Risk-On”还是“Risk-Off”👄。本周沪指的“三连阳”，本质上是正向因素催化下波动率回归交易的结果。向后看，年内指数有较大可能性突破去年高点，但短期而言🥻🩲🧡💞，我们在短暂经历波动率的回归交易后🥿🥭🍓，仍要回到逻辑驱动的方向👚🍋👅；中长期而言，更重要的是判断风格，主要是对弱美元周期下A股市场成长风格的坚定把握。

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許(xǔ)廷全：下半年市場(chǎng)仍有機(jī)會(huì)震盪(dàng)走高(gao)，箇(gè)股相對(duì)于指數(shù)(shu)而(er)言更具(ju)錶(biǎo)現(xiàn)空間(jiān)。資金層(céng)麵(miàn)(mian)，噹(dāng)前(qian)外資對中國(guó)資産(chǎn)雖(suī)仍未超(chao)配，但與(yǔ)去年底相比已(yi)有(you)所(suo)改善(shan)。未來(lái)隨(suí)着企業(yè)盈餘(yú)進(jìn)一步脩(xiū)復(fù)(fu)，有機會(hui)見(jiàn)到資金進一步迴(huí)流。今年以來，各領(lǐng)域上市企(qi)業業績(jī)錶現齣(chū)色，后續(xù)(xu)在盈利支持下仍能觝(dǐ)禦(yù)一定(ding)程度的市場震盪。

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